2021年A股開(kāi)門紅如期而至。

新年開(kāi)市第一天如火如荼的市場(chǎng)走勢(shì)令人震撼。

當(dāng)日三大指數(shù)收漲創(chuàng)多年新高，其中滬指上漲0.73%，收?qǐng)?bào)3528.68點(diǎn)；深證成指上漲2.16%，站上15000點(diǎn)大關(guān)；創(chuàng)業(yè)板指上漲0.65%，收?qǐng)?bào)3097.98點(diǎn)，兩市成交額再度突破一萬(wàn)億元。

從行業(yè)板塊來(lái)看，與吃、喝相關(guān)的行業(yè)領(lǐng)漲。其中，乳業(yè)指數(shù)收漲9.67%，包括熊貓乳品、燕塘乳業(yè)、光明乳業(yè)多股漲停。此外，白酒指數(shù)暴漲4.4%，喝酒行情再度上演，貴州茅臺(tái)和五糧液也再創(chuàng)新高。

火熱的市場(chǎng)走勢(shì)表明，春躁行情已然啟動(dòng)。

隨之而來(lái)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，春燥行情該如何把握？哪些板塊將成為投資主線？

值此關(guān)鍵時(shí)刻，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道首屆金牌分析師前來(lái)集體獻(xiàn)策，他們是來(lái)自三大研究領(lǐng)域、七大產(chǎn)業(yè)研究方向的27個(gè)子行業(yè)的第一名，這些金牌分析師們分享了自己最新深度研究觀點(diǎn)，以及對(duì)所在領(lǐng)域2021年的投資展望，干貨滿滿。

2020年度21世紀(jì)金牌分析師榜單

宏觀經(jīng)濟(jì)研究

尋找確定性：2021年宏觀環(huán)境展望

廣發(fā)證券郭磊團(tuán)隊(duì)

廣發(fā)證券認(rèn)為疫后有七種力量帶動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)，估計(jì)未來(lái)逐步減速的是基建、地產(chǎn)，繼續(xù)加速的是出口、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，這大致就是2021年的需求端結(jié)構(gòu)。 

比較看好后續(xù)的出口。從當(dāng)前海外庫(kù)存位置和進(jìn)口結(jié)構(gòu)特征看，2021年較大概率出現(xiàn)歐美進(jìn)口的擴(kuò)大和全球貿(mào)易的共振。2021年政策收斂主要為預(yù)防應(yīng)急寬松的溢出效應(yīng)，主線將變?yōu)椤胺€(wěn)杠桿”，從財(cái)政空間、貨幣供給、金融政策三個(gè)維度看，最寬松的階段已經(jīng)過(guò)去。金融政策的三個(gè)傳統(tǒng)敏感領(lǐng)域(房地產(chǎn)、地方融資、影子銀行)也都將較 2020 年更謹(jǐn)慎。

籠統(tǒng)去看，2020年仍是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、政策寬松(順風(fēng)順流)，市場(chǎng)對(duì)“長(zhǎng)期”的容忍度非常高;2021年將變?yōu)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、政策收斂(順風(fēng)逆流)，資金機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都有抬升，邏輯上需要更聚焦于短期確定性。

看短期用顯微鏡，看中長(zhǎng)期用望遠(yuǎn)鏡。和十三五期間的“供給側(cè)”一樣，十四五的“雙循環(huán)”將影響深遠(yuǎn)。對(duì)未來(lái)五年來(lái)說(shuō)，廣發(fā)理解雙循環(huán)的兩個(gè)重要支點(diǎn)是都市圈建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈高級(jí)化。 

策略研究

2021年A股投資策略：進(jìn)退有度

申萬(wàn)宏源證券王勝團(tuán)隊(duì)

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為A股處于戰(zhàn)略機(jī)遇期的長(zhǎng)期觀點(diǎn)不變。2021年大勢(shì)研判結(jié)論：備戰(zhàn)過(guò)熱期投資，2021Q2開(kāi)始的關(guān)鍵詞是“業(yè)績(jī)消化估值”。業(yè)績(jī)“低基數(shù) + 高增長(zhǎng)”難成為主要矛盾，周期定位的實(shí)際情況對(duì)市場(chǎng)影響更大：2021Q1復(fù)蘇期投資，只爭(zhēng)朝夕；Q2-Q3過(guò)熱期投資，業(yè)績(jī)消化估值，其中Q3還需警惕滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)2021年基本面趨勢(shì)判斷，形成盈利預(yù)測(cè)：非金融石油石化歸母凈利潤(rùn)同比逐季回落，但更反映實(shí)際基本面情況的盈利能力指標(biāo)可能在2021Q3前持續(xù)改善。

周期項(xiàng)“看開(kāi)頭知結(jié)尾”，2021H1復(fù)蘇到過(guò)熱的預(yù)期差可能很快消除;把握趨勢(shì)項(xiàng)對(duì)2021年依然至關(guān)重要：聚焦核心 資產(chǎn)仍有可為，不同行業(yè)各有側(cè)重。2021年抵抗周期向下的力量——結(jié)構(gòu)性支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好的三個(gè)因素:“十四五”規(guī)劃落地執(zhí)行;美國(guó)大選終會(huì)落地，中美摩擦緩和可期;居民資金增配權(quán)益是趨勢(shì)。

港股和A股配置價(jià)值的比較：港股低估值可能是一種錯(cuò)覺(jué)，陸股通PE/港股通PE已處于2015年以來(lái)的低位。港股相對(duì)A股優(yōu)勢(shì)在于差異化的核心資產(chǎn)和周期板塊低估值。2021年交易全球復(fù)蘇，港股周期股彈性可能大于A股。

順周期輪動(dòng)可能在2021Q1完成，中短期的重點(diǎn)是后周期(汽車、家用電器)和低估值(銀行)。2021Q2開(kāi)始關(guān)注“業(yè)績(jī)消化估值”中能“看長(zhǎng)做短”的方向或成為結(jié)構(gòu)選擇的重點(diǎn)：核心資產(chǎn)再聚焦(白酒、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)) + 景氣科技(消費(fèi)電子、新能源汽車、自主可控)可能延續(xù)中國(guó)式慢牛。

醫(yī)藥生物行業(yè)

醫(yī)藥分析師眼中的中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)十年

海通證券余文心團(tuán)隊(duì)

海通證券認(rèn)為新常態(tài)下醫(yī)藥行業(yè)還有約2倍GDP的增長(zhǎng)，是絕對(duì)的好行業(yè)，意味著有很多新的未滿足需求誕生且被購(gòu)買，階段性肯定有超越行業(yè)增速的公司。醫(yī)藥股從來(lái)買成長(zhǎng)而非便宜，只是每個(gè)歷史階段的成長(zhǎng)股不一樣。目前龍頭估值很貴，要買未來(lái)5-10年能成為龍頭的公司（應(yīng)滿足：賽道好、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、優(yōu)秀的管理層與治理結(jié)構(gòu)）。要理解企業(yè)家在歷史變革做的選擇、理解十年期路徑選擇差異，才能預(yù)判未來(lái)。

尋找醫(yī)藥股的核心觀點(diǎn)：從5年、10年的周期來(lái)看，尋找好賽道、強(qiáng)護(hù)城河、優(yōu)秀的管理層與治理結(jié)構(gòu)。

對(duì)于1-2 年內(nèi)的投資標(biāo)的選擇：

（1）創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新疫苗：尋找大品種。沒(méi)有誰(shuí)永遠(yuǎn)高估值，也沒(méi)有誰(shuí)永遠(yuǎn)低估值。

（2）醫(yī)療服務(wù)、血液制品、中藥資源品：尋找能提供永續(xù)增長(zhǎng)的壁壘。

（3）CRO、藥店：尋找行業(yè)紅利中能跑出差異化的公司。

（4）創(chuàng)新商業(yè)模式如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：個(gè)人支付端的龍頭已經(jīng)形成，醫(yī)保支付端區(qū)域割據(jù)。

食品飲料行業(yè)

2021年度投資策略：手持好賽道，緊盯高成長(zhǎng)

招商證券楊勇勝團(tuán)隊(duì)

招商證券認(rèn)為2021年是十四五規(guī)劃元年，疊加疫情影響，開(kāi)門紅值得期待。高端白酒仍將充分享受價(jià)格紅利，其中茅臺(tái)價(jià)格有望穩(wěn)中微升，易漲難跌，五糧液老窖充分享受天花板上移紅利，疊加自身經(jīng)營(yíng)努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龍頭受益的大背景下，還會(huì)呈現(xiàn)出 500-600元價(jià)格帶快速增長(zhǎng)、部分企業(yè)有望顯現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。結(jié)合長(zhǎng)期趨勢(shì)及估值現(xiàn)狀認(rèn)為白酒估值在 21年仍然會(huì)繼續(xù)提升。

食品板塊建議關(guān)注賽道紅利，認(rèn)為調(diào)味品/鹵味/奶粉賽道是最佳的商業(yè)模式，前兩者估值水平雖不算低，但未來(lái)有望依靠業(yè)績(jī)消化估值，同時(shí)賽道足夠好，可適當(dāng)增加對(duì)追隨者的跟蹤與布局。

投資策略:手持好賽道，緊盯高成長(zhǎng)(疫情受損or行業(yè)高增) 

（1）最佳賽道機(jī)會(huì):白酒/調(diào)味品/鹵味/奶粉。白酒首推高端茅五瀘，推薦汾古洋今，關(guān)注 ST 舍得反轉(zhuǎn)可能;調(diào)味品首推海天，推薦中炬恒順榨菜，關(guān)注安琪; 鹵味連鎖首推絕味，關(guān)注周黑鴨反轉(zhuǎn);奶粉首推飛鶴。 

（2）高成長(zhǎng)機(jī)會(huì):疫情受損 or 行業(yè)高增 疫情受損:乳制品(伊利/蒙牛)、啤酒板塊(首推華潤(rùn)，推薦青啤)、飲料板塊 (首推飲料農(nóng)夫，關(guān)注奶茶行業(yè)改善)，關(guān)注桃李 Q2 開(kāi)始收入改善。 行業(yè)高增:關(guān)注安井/妙可/鹽津高成長(zhǎng)性，擇機(jī)布局。

電力設(shè)備與新能源行業(yè)

電新行業(yè)2021年度投資策略：成長(zhǎng)與進(jìn)階

長(zhǎng)江證券鄔博華團(tuán)隊(duì)

長(zhǎng)江證券認(rèn)為能源革命將成為市場(chǎng)重要主線。2020年新能源車與光伏板塊表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)認(rèn)可反映的是產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期邏輯不斷升華：

（1）臨近COP26，中國(guó)、歐洲、美國(guó)在減排領(lǐng)域有望共同加碼，將推動(dòng)新能源車和可再生能源中期增長(zhǎng)中樞。（2）新能源車與可再生能源行業(yè)在經(jīng)歷了前期的政策扶持后，都進(jìn)入產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的拐點(diǎn)階段，光伏、風(fēng)電實(shí)現(xiàn)平價(jià)；新能源車逐步轉(zhuǎn)向由產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及滲透率約束政策驅(qū)動(dòng)。

光伏的2020年是基本面景氣持續(xù)兌現(xiàn)的一年，也是平價(jià)時(shí)代板塊系統(tǒng)性提估值的元年，2021年不變的是需求高增，變化的是供給站上臺(tái)前，而前者始終是板塊的核心驅(qū)動(dòng)：1）需求端，考慮玻璃及硅料的供給約束，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)增速超30%，節(jié)奏上預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，下半年進(jìn)入裝機(jī)旺季；2）供給端，各環(huán)節(jié)快速擴(kuò)張，但在需求高景氣支撐下供需關(guān)系整體良好，頭部份額預(yù)計(jì)提升，企業(yè)盈利分化加劇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。

電網(wǎng)今年受益逆周期投資，年初特高壓規(guī)劃催生行情。對(duì)于明年，長(zhǎng)江證券保持電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性景氣判斷，其中智能化信息化具備較強(qiáng)景氣確定性和持續(xù)性；特高壓隨近期重啟和后續(xù)線路推進(jìn)有望獲得一定支撐；智能電表將受益新產(chǎn)品的推廣。

家電行業(yè)

家電行業(yè)2021年度投資策略：春色明年倍還人

長(zhǎng)江證券管泉森團(tuán)隊(duì)

長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)2021年行業(yè)景氣仍將延續(xù)環(huán)比改善趨勢(shì)；雖然成本匯率等壓力有所加劇，但得益于規(guī)模的快速恢復(fù)，以及空調(diào)價(jià)格拐點(diǎn)的確立，行業(yè)整體盈利水平保持平穩(wěn)仍較為確定。

在新一輪行業(yè)格局紅利催化下，空調(diào)價(jià)格重回上行通道，且內(nèi)銷出貨在低庫(kù)存、輕裝上陣背景下也有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，冰箱隨著更新需求釋放或迎來(lái)中期拐點(diǎn)，疊加地產(chǎn)竣工驅(qū)動(dòng)廚電零售恢復(fù)、小家電行業(yè)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年家電行業(yè)基本面改善值得期待。

固定收益研究

中金公司陳恒健團(tuán)隊(duì)

中金公司預(yù)計(jì)一旦海外疫情受控，耐用品消費(fèi)將回歸到服務(wù)性消費(fèi)，其他國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，中國(guó)出口可能會(huì)回落；而國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激力度減弱也會(huì)導(dǎo)致基建和地產(chǎn)投資放緩，最終國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度可能會(huì)有所回落。

假設(shè)疫情在疫苗推進(jìn)的情況下逐步受控，在此情景下，全球刺激政策力度也會(huì)開(kāi)始減弱甚至退出。尤其是對(duì)中國(guó)而言，貨幣政策可能在信貸政策層面退出，財(cái)政赤字明年會(huì)下降，而此前中斷的監(jiān)管調(diào)控政策可能也會(huì)重新推進(jìn)。刺激政策的退出和監(jiān)管政策的重新趨嚴(yán)會(huì)導(dǎo)致廣義流動(dòng)性重新下降。與2018年類似，一旦廣義流動(dòng)性收緊，且海外和國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激力度減弱，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可能逐步放緩，貨幣政策在貨幣市場(chǎng)和債券端可能需要重新放松，即廣義緊，狹義松的格局。對(duì)于債市而言，目前左側(cè)可以先布局短期利率債和超長(zhǎng)期利率債，10年期利率債可以等待PMI回落后加倉(cāng)。至于信用債，鑒于廣義流動(dòng)性的分化繼續(xù)延展，疊加明顯廣義流動(dòng)性收緊，信用風(fēng)險(xiǎn)將升高，需要關(guān)注是否有頂層設(shè)計(jì)政策來(lái)逆轉(zhuǎn)流動(dòng)性的分化。但沒(méi)有看到頂層設(shè)計(jì)政策前，信用利差可能會(huì)延續(xù)分化的態(tài)勢(shì)，建議左側(cè)先布局中短期優(yōu)質(zhì)信用債，等待利差擴(kuò)大后的機(jī)會(huì)。

銀行業(yè)

2021年銀行業(yè)投資策略: 拐點(diǎn)為矛，估值為盾，把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股

申萬(wàn)宏源證券馬鯤鵬團(tuán)隊(duì)

2021年銀行業(yè)投資策略拐點(diǎn)為矛，估值為盾，把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股合理、適度的利潤(rùn)正增長(zhǎng)是銀行補(bǔ)充內(nèi)生資本、保證信貸投放支持實(shí)體的關(guān)鍵條件；不良好于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)21年銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)；預(yù)計(jì)21年銀行息差同比企穩(wěn)走闊；中收增速持續(xù)提升、非息收入的低基數(shù)效應(yīng)同樣有望為21年銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)正貢獻(xiàn)；估值低與宏觀經(jīng)濟(jì)改善、銀行基本面向好不匹配；個(gè)股觀點(diǎn):不同銀行間的差異化業(yè)績(jī)格局仍將持續(xù)，重點(diǎn)把握兩大組合。成長(zhǎng)先鋒組合:成都銀行、杭州銀行、寧波銀行、常熟銀行、南京銀行。全能優(yōu)勝組合:平安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、光大銀行。

非銀金融業(yè)

海通證券孫婷團(tuán)隊(duì)

海通證券認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)端與負(fù)債端均趨勢(shì)性改善，估值仍處低位，絕對(duì)收益與相對(duì)收益均可期。險(xiǎn)企在產(chǎn)品升級(jí)、費(fèi)用投放等營(yíng)銷活動(dòng)方面持續(xù)發(fā)力，新單保費(fèi)和NBV未來(lái)有望持續(xù)顯著改善，2021年初保費(fèi)有望高增長(zhǎng)。同時(shí)未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率有望繼續(xù)上行。

推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)改革后，海通證券預(yù)計(jì)2021年行業(yè)凈利潤(rùn)將同比+3%，目前券商行業(yè)平均估值1.8 x 2020E P/B，預(yù)計(jì)未來(lái)主要為貝塔行情。考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

房地產(chǎn)行業(yè)

2021 年房地產(chǎn)行業(yè)年度策略：需求持續(xù)，靜待開(kāi)發(fā)利潤(rùn)率改善；空間廣闊，關(guān)注后服務(wù)市場(chǎng)龍頭

興業(yè)證券閻常銘團(tuán)隊(duì)

興業(yè)證券認(rèn)為行業(yè)供給側(cè)改革可能會(huì)改善龍頭房企利潤(rùn)率，如土地成本確實(shí)下行，龍頭股投資機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。 2021 年地產(chǎn)需求端仍將整體持續(xù)上行。

行業(yè)層面:在限價(jià)政策和土地價(jià)格提升情況下，行業(yè)利潤(rùn)率近年整體承壓。結(jié)構(gòu)來(lái)看，三四線城市項(xiàng)目由于政策相對(duì)寬松、土地競(jìng)爭(zhēng)較低，利潤(rùn)率相較一二線略好。 公司層面:房企在銷售、拿地、融資方面都有所分化。

房地產(chǎn)后服務(wù)市場(chǎng):物業(yè)管理&地產(chǎn)中介物業(yè)管理:行業(yè)空間廣闊，受益滲透率和市占率的雙提升。2020 年整體漲幅明顯， 物管價(jià)值進(jìn)一步凸顯，近期板塊雖有回調(diào)，但不改行業(yè)未來(lái)發(fā)展大邏輯未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)與分化，品牌溢價(jià)能力越發(fā)重要。地產(chǎn)中介:由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，行業(yè)迎來(lái)巨大變革。我國(guó)步入存量房市場(chǎng)，新房交易發(fā)生重構(gòu);貝殼占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈。 

投資建議:地產(chǎn)供給側(cè)改革將改善行業(yè)利潤(rùn)率，主要房企投資價(jià)值未來(lái)會(huì)顯現(xiàn)。 持續(xù)推薦金地集團(tuán)、萬(wàn)科 A、保利地產(chǎn)、招商積余、世聯(lián)行、中南建設(shè)、新城控股等。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：大幅度收緊消費(fèi)貸、按揭等居民杠桿，核心城市調(diào)控超預(yù)期嚴(yán)格， 物業(yè)管理行業(yè)人工成本大幅提升。

批零和社會(huì)服務(wù)業(yè)

天風(fēng)證券劉章明團(tuán)隊(duì)

天風(fēng)證券認(rèn)為信息獲取方式從點(diǎn)擊到搜索到關(guān)注，流量從中心化平臺(tái)向去中心化邁進(jìn)，并且在線上、線下同步展現(xiàn)，線上體現(xiàn)為紅人新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展。線上，以天下秀為代表的紅人經(jīng)濟(jì)新基建鏈接品牌方與百萬(wàn)級(jí)紅人背后的私域流量，構(gòu)建營(yíng)銷、電商等多種商業(yè)模式；線下，體現(xiàn)為社區(qū)團(tuán)購(gòu)如火如荼，中心化平臺(tái)撬動(dòng)團(tuán)長(zhǎng)背后私域流量反補(bǔ)公域流量，構(gòu)建“預(yù)售+次日達(dá)+自提”消費(fèi)場(chǎng)景，線下流量重構(gòu)。去中心化的商業(yè)本質(zhì)是基于關(guān)注關(guān)系的粉絲經(jīng)濟(jì)的效率提升，實(shí)現(xiàn)商品流通和品牌傳播的價(jià)值鏈再分布。

新銳品牌的快速崛起受益于流量去中心化和倉(cāng)儲(chǔ)、物流、快遞基礎(chǔ)設(shè)施的高速發(fā)展。品牌與消費(fèi)者、產(chǎn)品與消費(fèi)者的鏈路縮短，效率提升。轉(zhuǎn)化品牌動(dòng)能為勢(shì)能的關(guān)鍵在于產(chǎn)品力的持續(xù)提升以及柔性供應(yīng)鏈匹配訂單分散化需求。直播帶貨和社區(qū)團(tuán)購(gòu)提升了供應(yīng)鏈效率，但并不能有效提升品牌力，品牌力提升的市場(chǎng)化需求催生了高速增長(zhǎng)的內(nèi)容服務(wù)商市場(chǎng)。專注品牌與消費(fèi)者鏈接的內(nèi)容服務(wù)商實(shí)現(xiàn)了品牌、平臺(tái)、內(nèi)容矩陣式流量運(yùn)營(yíng)的聚合效應(yīng)。

農(nóng)林牧漁行業(yè)

農(nóng)林牧漁行業(yè)2021年度投資策略：把握景氣與成長(zhǎng)下的機(jī)會(huì)

長(zhǎng)江證券陳佳團(tuán)隊(duì)

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，2021年農(nóng)業(yè)板塊投資機(jī)會(huì)將主要聚焦于景氣與成長(zhǎng)。景氣度方面，生豬養(yǎng)殖行業(yè)雖然由于產(chǎn)能有所恢復(fù)，但恢復(fù)速度較慢，預(yù)計(jì)豬價(jià)同正常年份相比仍將處于高位，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)依靠出欄大幅增長(zhǎng)和成本優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３衷鲩L(zhǎng)，企業(yè)高成長(zhǎng)性值得重視。后周期飼料和動(dòng)保行業(yè)受益生豬行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)計(jì)景氣度也有望持續(xù)上行。此外，寵物行業(yè)處于高速成長(zhǎng)期。

輕工和紡織服裝行業(yè)

2021年紡織服裝行業(yè)投資策略：服裝消費(fèi)拐點(diǎn)向上，戴維斯雙擊提振板塊

申萬(wàn)宏源證券周海晨團(tuán)隊(duì)

申萬(wàn)宏源認(rèn)為服裝零售持續(xù)復(fù)蘇，板塊有望迎來(lái)戴維斯雙擊。從紡織服裝行業(yè)發(fā)展歷程來(lái)看，過(guò)去20年驅(qū)動(dòng)力分為四個(gè)階段:加盟模式快速擴(kuò)張→提價(jià)拉動(dòng)盈利→回 歸性價(jià)比為核心→個(gè)性需求引領(lǐng)創(chuàng)新制勝。2021繼續(xù)看好電商滲透率持續(xù)提升，看好電商高景氣和運(yùn)動(dòng)服飾復(fù)蘇。服裝家紡品牌電商收入占比穩(wěn)步提升；

（1）運(yùn)動(dòng)服飾龍頭:安踏體育、李寧、申洲國(guó)際。

（2）業(yè)績(jī)持續(xù)改善:海瀾之家、比音勒芬、 地素時(shí)尚、森馬服飾、太平鳥(niǎo)、羅萊生活、水星家紡。

電子行業(yè)

2021年年度策略：聚焦產(chǎn)能、新應(yīng)用、景氣三條主線

廣發(fā)證券許興軍團(tuán)隊(duì)

產(chǎn)能主線：看好功率、面板和MLCC持續(xù)擴(kuò)張的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。

功率器件：進(jìn)入漲價(jià)周期，本土廠商迎來(lái)加速成長(zhǎng)。面板：LCD面板長(zhǎng)周期拐點(diǎn)已至，龍頭盈利將大幅提升。MLCC：需求持續(xù)向好，國(guó)產(chǎn)替代加速，建議關(guān)注積極擴(kuò)產(chǎn)的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先MLCC企業(yè)。

新應(yīng)用主線：看好服務(wù)器以及TWS等可穿戴設(shè)備未來(lái)成長(zhǎng)性。

服務(wù)器：景氣度拐點(diǎn)將至，長(zhǎng)期受益于5G應(yīng)用帶來(lái)的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)需求?？纱┐髟O(shè)備：TWS耳機(jī)銷量快速增長(zhǎng)，安卓TWS拐點(diǎn)已至。蘋果推出AirPods后帶動(dòng)了TWS浪潮，TWS耳機(jī)16-18年銷量復(fù)合增速達(dá)128%，產(chǎn)業(yè)鏈日漸成熟、安卓陣營(yíng)增速更快，同時(shí)行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始向多功能、智能化等方向發(fā)展，繼續(xù)看好TWS產(chǎn)業(yè)鏈龍頭廠商。

景氣主線：看好光學(xué)與5G兩個(gè)細(xì)分成長(zhǎng)賽道。

光學(xué)：CIS市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，0.7U重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。5G：手機(jī)出貨量回歸常態(tài)，5G行業(yè)紅利持續(xù)強(qiáng)勁。

計(jì)算機(jī)行業(yè)

安信證券胡又文團(tuán)隊(duì)

經(jīng)歷了新冠疫情的考驗(yàn)與洗禮，新的一年中國(guó)進(jìn)入“十四五”發(fā)展新紀(jì)元。計(jì)算機(jī)作為集國(guó)家戰(zhàn)略、科技變革、模式升級(jí)于一身的重要行業(yè)，正處于智能化、云化、國(guó)產(chǎn)化三浪疊加的黃金十年起點(diǎn)，2021年將是軟件定義世界的重要“分水嶺”。

第一， 5G+AI催生新計(jì)算機(jī)平臺(tái)——以汽車為代表的AI技術(shù)應(yīng)用的“分水嶺”。2021年：智能駕駛艙滲透率大幅提升，L2+以上自動(dòng)駕駛汽車與智能駕駛艙開(kāi)始規(guī)模化落地，汽車成為手機(jī)之后最重要的智能終端平臺(tái)。

第二，云計(jì)算重構(gòu)商業(yè)模式——SaaS龍頭挑戰(zhàn)傳統(tǒng)軟件巨頭地位的“分水嶺”。2021年：以 Salesforce、 Zoom為代表的SaaS龍頭公司市值開(kāi)始挑戰(zhàn)Oracle、IBM等傳統(tǒng)軟件巨頭，軟件行業(yè)迎來(lái)“新能源汽車時(shí)刻”。

第三，信創(chuàng)重塑數(shù)字底座——國(guó)產(chǎn)化真正業(yè)績(jī)釋放、規(guī)模落地的“分水嶺”。2021年：數(shù)倍于政府信創(chuàng)、更為市場(chǎng)化的行業(yè)信創(chuàng)開(kāi)始啟動(dòng)，產(chǎn)品類型從基礎(chǔ)軟硬件向以工業(yè)軟件為代表的核心應(yīng)用軟件延伸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能化、國(guó)產(chǎn)化、云化落地不及預(yù)期。

傳播和文化業(yè)

東吳證券張良衛(wèi)團(tuán)隊(duì)

東吳證券看好行業(yè)底部改善的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)建議重點(diǎn)把握短視頻、電商、游戲、SaaS、潮玩等新興成長(zhǎng)賽道。

游戲板塊估值處于歷史低位，預(yù)計(jì)從21Q1開(kāi)始主要游戲企業(yè)將陸續(xù)進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期，Q2后步入業(yè)績(jī)釋放期，推薦重研發(fā)、拓品類、強(qiáng)買量的三七互娛、完美世界、吉比特、掌趣科技等龍頭企業(yè)。騰訊控股作為行業(yè)護(hù)城河最高的領(lǐng)軍者持續(xù)推薦，建議關(guān)注港股祖龍娛樂(lè)、IGG。

電商市場(chǎng)規(guī)模已度過(guò)快速增長(zhǎng)階段，但整體線上化率依然有提升空間，差異化競(jìng)爭(zhēng)下頭部企業(yè)仍然具有明顯投資價(jià)值：1）拼多多購(gòu)買頻次和客單價(jià)有望持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)；2）京東基于擴(kuò)品類帶來(lái)的毛利率提升和物流利用率上升帶來(lái)的履約費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)；3）阿里巴巴建議密切關(guān)注云計(jì)算業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，有望為公司帶來(lái)重估機(jī)會(huì)；4）小米國(guó)內(nèi)手機(jī)市占率將有顯著提升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。同時(shí)建議關(guān)注電商SaaS及門店SaaS賽道的快速增長(zhǎng)，企業(yè)商業(yè)化提速，相關(guān)標(biāo)的微盟集團(tuán)、中國(guó)有贊等。

當(dāng)前消費(fèi)類廣告主盈利處于新高狀態(tài)，品牌廣告投放預(yù)計(jì)將持續(xù)景氣，騰訊媒體廣告收入及分眾樓宇廣告收入在Q3都迎來(lái)了顯著反彈，維持重點(diǎn)推薦分眾傳媒。

2021年同時(shí)將成為短視頻行業(yè)證券化元年，有望提速行業(yè)商業(yè)化進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)短視頻在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的時(shí)長(zhǎng)占比有望持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，同時(shí)視頻逐漸成為平臺(tái)進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)的重要工具，內(nèi)容視頻化及電商直播化趨勢(shì)明顯，建議重點(diǎn)關(guān)注即將上市的快手科技，產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)建議關(guān)注星期六，中長(zhǎng)視頻維持推薦芒果超媒。

潮玩是當(dāng)前文娛消費(fèi)領(lǐng)域增速最快的細(xì)分領(lǐng)域之一，隨著在IP建設(shè)及渠道兩端的深化布局，將為龍頭企業(yè)帶來(lái)更高護(hù)城河，建議關(guān)注港股泡泡瑪特。

通信行業(yè)

天風(fēng)證券唐海清團(tuán)隊(duì)

天風(fēng)證券認(rèn)為未來(lái)2-3年5G的景氣向上仍將持續(xù)，5G基站建設(shè)周期拉長(zhǎng)到5年以上總數(shù)預(yù)計(jì)828萬(wàn)站，其中主設(shè)備商的全球成長(zhǎng)邏輯仍較強(qiáng)，而未來(lái)云計(jì)算/流量賽道迎來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)/車聯(lián)網(wǎng)/云視頻應(yīng)用等領(lǐng)域隨著滲透率的提升也將打開(kāi)更大成長(zhǎng)空間。

2021年重點(diǎn)看好三大主線：

5G網(wǎng)絡(luò)：（1）主設(shè)備：核心全球成長(zhǎng)；（2）光纖光纜：板塊見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，21下半年有望啟動(dòng)新一輪景氣周期； （3）小基站：5G網(wǎng)絡(luò)后周期，站址與邊緣網(wǎng)絡(luò)生態(tài)； 

5G應(yīng)用：（1）云視頻：新型態(tài)、新模式， 5G最主要的應(yīng)用&空間大；（2）物聯(lián)網(wǎng)——模組類：行業(yè)增速較高&精選勝出龍頭；傳感器：未來(lái)世界的核心；智能家居控制：長(zhǎng)期空間大逐步滲透；表計(jì)類：估值低看空間； （3）車聯(lián)網(wǎng)：最大應(yīng)用市場(chǎng)； （4）RCS/MCN：新模式，新場(chǎng)景； （5）邊緣計(jì)算：5G應(yīng)用下沉大市場(chǎng)；

云計(jì)算/流量：（1）IDC：新基建+流量增長(zhǎng)加速；（2）光模塊/光器件：20-22業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，流量拉動(dòng)持續(xù)性更強(qiáng)&400G 20-22年持續(xù)放量；（3）交換機(jī)：流量拉動(dòng)&邊緣網(wǎng)絡(luò)；（4）溫控/UPS/微模塊：IDC上游景氣度持續(xù)提升；

建筑行業(yè)

建筑行業(yè)2021年度投資策略：成長(zhǎng)進(jìn)階，周期分化

長(zhǎng)江證券畢春暉團(tuán)隊(duì)

長(zhǎng)江證券認(rèn)為政策推廣裝配式已久，行情終于在2020年爆發(fā)。從龍頭的成長(zhǎng)路徑而言，借鑒海螺成長(zhǎng)之路，在量增價(jià)降的第二階段，雖價(jià)格中樞或下移，PC龍頭憑借成本優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)亦將維持穩(wěn)增，只是增速中樞下臺(tái)階；在量穩(wěn)價(jià)增的第三階段，PC因?yàn)閰^(qū)域集中度高，生產(chǎn)靈活，供給出清相對(duì)容易，不過(guò)受制于產(chǎn)業(yè)鏈地位相對(duì)較弱，價(jià)格向上彈性或不及水泥；鋼結(jié)構(gòu)盈利水平產(chǎn)業(yè)鏈最低，產(chǎn)業(yè)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和，因小企業(yè)眾多龍頭市占率提升阻力不大，龍頭一旦突破管理瓶頸，做大做強(qiáng)相對(duì)更容易，在市占率達(dá)到一定程度后，有望直接進(jìn)入海螺經(jīng)歷的量穩(wěn)價(jià)增的第三階段。

傳統(tǒng)基建方面，我國(guó)當(dāng)前正值工業(yè)化見(jiàn)頂回落、城鎮(zhèn)化持續(xù)快速推進(jìn)階段，借鑒日本基建發(fā)展的完整周期，當(dāng)前階段國(guó)內(nèi)基建將呈現(xiàn)“投資增速中樞下移+結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換”兩大特性，判斷未來(lái)5-10年增速中樞或維持5%以內(nèi)，而在細(xì)分領(lǐng)域上，結(jié)合“十四五”規(guī)劃建議來(lái)看，傳統(tǒng)“鐵公基”投資增速將明顯放緩，生態(tài)環(huán)保、軌交等市政、水利建設(shè)將成為“十四五”期間基建發(fā)力的三大主要方向。

國(guó)防軍工業(yè)

安信證券馮福章團(tuán)隊(duì)

展望 2021年，安信證券預(yù)計(jì)在基本面和市場(chǎng)配置的共振下，軍工板塊有望呈現(xiàn)高確定性的行情。投資主線需要重點(diǎn)關(guān)注航空、航天、信息化和新材料等航空航天承載了裝備放量，信息化和新材料則是軍工科技成長(zhǎng)重心。 

（1）航空裝備：航空裝備在十四五期間將呈現(xiàn)高景氣，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)提升，此外軍品定價(jià)機(jī)制改革以及股權(quán)激勵(lì)方案的增加也將推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)水平的 提升。建議重點(diǎn)關(guān)注:中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、中航電子、中航機(jī)電 、中航光電、洪都航空。

（2）導(dǎo)彈武器裝備：導(dǎo)彈領(lǐng)域十四五期間可能是最具有彈性的細(xì)分領(lǐng)域，將帶來(lái)相關(guān)上市公司較快的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢?關(guān)注導(dǎo)彈板塊的整體性機(jī)會(huì)，優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)彈性大、導(dǎo)彈業(yè)務(wù)占比高的標(biāo)的。重點(diǎn)關(guān)注航天電器、菲利華、盟升電子、上海滬工等。

（3）信息化板塊：關(guān)注軍工半導(dǎo)體、上游電子元器件、 雷達(dá)及電子對(duì)抗、通信導(dǎo)航遙感等方向，部分公司業(yè)績(jī)已率先進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì) 21 年仍將繼續(xù)保持，關(guān)注鴻遠(yuǎn)電子、 宏達(dá)電子、火炬電子、航天發(fā)展、睿創(chuàng)微納、振華科技、 紫光國(guó)微等;

（4）新材料板塊：建議重點(diǎn)關(guān)注高溫合金、鈦合金及碳纖維復(fù)合材料方向，軍用新材料技術(shù)已基本實(shí)現(xiàn)自主可控并代 表國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，且型號(hào)認(rèn)證的雙/多流水體制等使得供應(yīng)商有限，供給端競(jìng)爭(zhēng)格局較好，需求端由于主戰(zhàn)機(jī)型及配套 發(fā)動(dòng)機(jī)放量且新材料應(yīng)用占比不斷提升以及主機(jī)廠外協(xié)比例提升、國(guó)產(chǎn)替代等因素，預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)確定性較高，且需求上量后規(guī)模效應(yīng)講不斷顯現(xiàn)，帶動(dòng)單位成本不斷下降，因此行業(yè)毛利率或仍有提升空間并逐步兌現(xiàn)至利潤(rùn)，并具有向民用市場(chǎng)急需開(kāi)拓的可能性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好。關(guān)注西部材料、鋼研高納、光威復(fù)材、西部超導(dǎo)、中航高科、ST 撫鋼等。

石油化工業(yè)

出口向好 盈利改善

海通證券鄧勇團(tuán)隊(duì)

2021年，海通證券預(yù)計(jì)原油價(jià)格震蕩上行，預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格區(qū)間在40-60美元/桶之間。伴隨著下游終端商品出口的改善，中游石化產(chǎn)品的盈利能力有望回升，此外油價(jià)上行也有助于石化行業(yè)盈利改善。

投資建議。重點(diǎn)關(guān)注有“增量”的民營(yíng)煉化板塊，民營(yíng)煉化具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、效率優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、煉化一體化優(yōu)勢(shì)，且隨著煉化項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，未來(lái)盈利有望繼續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注東方盛虹、恒力石化、衛(wèi)星石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份等公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原油價(jià)格回落、煉化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

電氣、煤氣及水等公用事業(yè)

電力行業(yè)2021年度投資策略：需求正興看荊楚，踏浪而行在云滇

長(zhǎng)江證券張韋華團(tuán)隊(duì)

展望2021年，用電需求恢復(fù)常態(tài)、火電利用小時(shí)回升預(yù)計(jì)是驅(qū)動(dòng)火電盈利延續(xù)增長(zhǎng)的重要因素?；趯?duì)用電需求、各電源新增裝機(jī)、非火電源利用小時(shí)的研判，預(yù)計(jì)2021年火電利用小時(shí)實(shí)現(xiàn)同比顯著增長(zhǎng)。長(zhǎng)江證券判斷在先進(jìn)煤炭產(chǎn)能的補(bǔ)充下，后續(xù)煤炭供需偏緊局面將得到改善，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)仍將逐步回到綠色區(qū)間，火電仍將保持長(zhǎng)期盈利向好的趨勢(shì)。

在市場(chǎng)體系之下，電價(jià)將更多的反映煤價(jià)和地區(qū)供需環(huán)境的變化，隨著市場(chǎng)化比例的進(jìn)一步提升，國(guó)家通過(guò)強(qiáng)制性降電價(jià)的手段來(lái)為下游企業(yè)降負(fù)的可能性大幅降低，因此認(rèn)為2021年火電電價(jià)無(wú)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。具體到區(qū)域選擇上，湖北作為受此次疫情負(fù)面影響最為嚴(yán)重的地區(qū)，印發(fā)了《湖北省疫后重振補(bǔ)短板強(qiáng)功能“十大工程”三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》， 根據(jù)測(cè)算，2021年湖北省用電量將受益于補(bǔ)短板計(jì)劃的高投資而實(shí)現(xiàn)大幅躍升，且增量電力供給有限，預(yù)計(jì)2021年湖北省存量火電機(jī)組的利用小時(shí)存在顯著改善空間。

水電方面，考慮到烏白、雅中電站投產(chǎn)期已至，且長(zhǎng)期來(lái)看水電具備債務(wù)償還、利息支出下行的趨勢(shì)，持續(xù)推薦擁有優(yōu)質(zhì)資源、且具備確定性成長(zhǎng)的大水電標(biāo)的。從縱向維度來(lái)看，部分地區(qū)水電經(jīng)營(yíng)環(huán)境的邊際變化也帶來(lái)區(qū)域性的投資機(jī)會(huì)，近年云南發(fā)展硅鋁產(chǎn)業(yè)，水電過(guò)剩、棄水嚴(yán)重問(wèn)題緩解，且未來(lái)新增電力供給有限，硅鋁新增產(chǎn)能將持續(xù)釋放，在本地電力市場(chǎng)高度市場(chǎng)化情況下，電力供需改善使得未來(lái)區(qū)域電價(jià)具備一定支撐。

鋼鐵行業(yè)

鋼鐵行業(yè)2021年投資策略：吐故納新

長(zhǎng)江證券王鶴濤團(tuán)隊(duì)

全球補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不過(guò)鋼鐵即使修復(fù)，彈性也不如以前，舊周期難現(xiàn)。

投資建議從尋找α的出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，鋼鐵行業(yè)當(dāng)前的桎梏在于行業(yè)本身集中度遠(yuǎn)低于上游原料端，話語(yǔ)權(quán)的削弱使得企業(yè)只能依靠勤練內(nèi)功來(lái)實(shí)現(xiàn)。作為有著較重體量、承擔(dān)較大社會(huì)責(zé)任的行業(yè)來(lái)說(shuō)，行內(nèi)龍頭當(dāng)前尚未充分享受規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模與股票超額收益未有效歸一。1、需求維度聚焦細(xì)分：選擇細(xì)分領(lǐng)域需求增速遠(yuǎn)高于宏觀增速，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)域，比如根植于制造業(yè)的板材線與特鋼線，受益于升級(jí)政策與進(jìn)口替代推動(dòng)的新材料線；2、供給格局關(guān)注出清：較好的供給格局可對(duì)需求的弱復(fù)蘇放大彈性，比如加工線，已然出現(xiàn)各自賽道下的龍頭，另外便是上游資源類。

有色行業(yè)

有色行業(yè)2021年投資策略之能源金屬和鈦合金篇：潮平兩岸闊，風(fēng)正一帆懸

長(zhǎng)江證券王鶴濤團(tuán)隊(duì)

長(zhǎng)江證券認(rèn)為在需求扁平化的大周期背景下，有色金屬領(lǐng)域中細(xì)分子行業(yè)增速遠(yuǎn)快于總量需求增速的方向，莫過(guò)于新能源鏈條的能源金屬與新材料領(lǐng)域的高溫合金和鈦材。

庫(kù)存作為依附于需求之后的結(jié)果，可加大需求波動(dòng)幅度，這也是上一輪周期鋰鈷價(jià)格大幅波動(dòng)的原因之一，本輪周期鋰鈷或開(kāi)始有別于過(guò)往。對(duì)軍工鈦合金來(lái)講，我國(guó)已邁入軍工現(xiàn)代化的加速階段，鈦合金憑借優(yōu)異的金屬性能在海陸空軍工裝備應(yīng)用上全面開(kāi)花，而雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局推動(dòng)龍頭企業(yè)進(jìn)入新一輪訂單驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)能擴(kuò)張周期和業(yè)績(jī)快速釋放期。

長(zhǎng)江證券判斷鋰價(jià)處于長(zhǎng)周期底部，具備較強(qiáng)的向上動(dòng)能。鈷身處電動(dòng)化浪潮與5G換機(jī)潮背景下，2021年需求端有望迎來(lái)增速拐點(diǎn)，疊加供給端緊張與庫(kù)存低位，鈷價(jià)有望上行至30萬(wàn)/噸以上。鈦合金的行業(yè)景氣回暖已經(jīng)在過(guò)去幾年陸續(xù)開(kāi)始得到驗(yàn)證，展望2021年，行業(yè)將邁入需求驅(qū)動(dòng)的爆發(fā)期。

交通運(yùn)輸行業(yè)

交通運(yùn)輸行業(yè)2021年度投資策略：價(jià)值的回響

長(zhǎng)江證券韓軼超團(tuán)隊(duì)

機(jī)場(chǎng)板塊是景氣回升中兌現(xiàn)定價(jià)能力。2021年，疫苗落地消除基本面的不確定性，國(guó)內(nèi)外以及不同免稅渠道將逐步從割裂走向常態(tài)彌合，機(jī)場(chǎng)板塊逐步兌現(xiàn)流量與議價(jià)權(quán)的價(jià)值回歸。

在航空領(lǐng)域，疫后時(shí)代，中期供給確定性收緊，增速?gòu)?0%大幅收緊至5%，供需格局強(qiáng)勢(shì)扭轉(zhuǎn)，行業(yè)再迎十年周期拐點(diǎn)，價(jià)格與客座率大幅釋放業(yè)績(jī)彈性，對(duì)標(biāo)上一輪景氣高點(diǎn)，存在一倍起步空間。

2021年將是快遞行業(yè)從“龍頭競(jìng)爭(zhēng)”進(jìn)入“寡頭競(jìng)爭(zhēng)”的決勝之年。電商快遞供給增量持續(xù)大于需求增量，激烈競(jìng)爭(zhēng)將延續(xù)。產(chǎn)能/成本/現(xiàn)金流差異，決定市占率在2021年將加速分化，但頭部企業(yè)市場(chǎng)地位得到鞏固。當(dāng)前電商快遞處于盈利下行、能力上行階段，建議關(guān)注頭部標(biāo)的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。2021年大宗商品有望開(kāi)啟上行周期，同時(shí)行業(yè)集中度持續(xù)以及企業(yè)風(fēng)控/供應(yīng)鏈能力的提升，大宗供應(yīng)鏈板塊有望迎來(lái)戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，配置性價(jià)比突出。

三個(gè)因素決定出口鏈的景氣高企：低庫(kù)存水平、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國(guó)供應(yīng)鏈地位凸顯，同時(shí)出口的實(shí)際景氣也取決于海外生產(chǎn)恢復(fù)與海外需求恢復(fù)的競(jìng)跑。不確定的景氣中，集運(yùn)行業(yè)與跨境電商物流的景氣具有確定性。高速公路板塊是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，估值修復(fù)。 

金融工程

定量研究2021年度投資策略

招商證券任瞳團(tuán)隊(duì)

在基金投資中，不同機(jī)構(gòu)投資者通常都有不同的投資目標(biāo)，如絕對(duì)收益目標(biāo)和相對(duì)收益目標(biāo)等。確定投資目標(biāo)后，又需要根據(jù)具體的目標(biāo)，確定資產(chǎn)配置的方法和策略配置方法，最后落實(shí)到具體的基金組合。為了滿足投資者的個(gè)性化投資目標(biāo)的需求，招商證券推出機(jī)構(gòu)基金投資指南，為客戶提供定制化解決方案。

中小盤研究

新股 2021 年度策略:注冊(cè)制將全面鋪開(kāi)，打新紅利

開(kāi)源證券任浪團(tuán)隊(duì)

2021年注冊(cè)制打新紅利延續(xù)，3 億規(guī)模 A/C 類產(chǎn)品打新收益率可達(dá) 9.0%/4.4% 在 2021年網(wǎng)下打新收益率預(yù)測(cè)模型中：

(1)在注冊(cè)制高效的審核效率以及 提高資本市場(chǎng)直接融資比例的大背景下，全年IPO融資規(guī)模維持高位，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別達(dá)1200-2352 億元和1080-1848 億元;

(2)可觀的打新收益吸引下，預(yù)計(jì)未來(lái)網(wǎng)下申購(gòu)賬戶數(shù)將保持增長(zhǎng)，使得中簽率繼續(xù)下滑，但仍將明顯高于核 準(zhǔn)制，中性情形下科創(chuàng)板 A/C 類賬戶打新中簽率為 0.037%/0.019%，創(chuàng)業(yè)板 A/C 類賬戶為 0.033%/0.015%;(3)注冊(cè)制下市場(chǎng)活力的進(jìn)一步激發(fā)以及首發(fā)估值中樞的下移保障上市首日漲幅，預(yù)計(jì) 2021年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股首日漲幅分別為 70%-90%和 80%-120%。

根據(jù)上述假設(shè)，預(yù)計(jì)中性情形下，全年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板 A 類賬戶打滿收益分別為1270萬(wàn)元和1429萬(wàn)元，C 類賬戶打滿收益分別為 645萬(wàn)元和 662萬(wàn)元。即不考慮注冊(cè)制在主板和中小板全面推開(kāi)的情況下，僅科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新便將為 3 億規(guī)模的 A 類和 C 類產(chǎn)品創(chuàng) 9.0%和 4.4%的增強(qiáng)收益，注冊(cè)制改革帶來(lái)的網(wǎng)下打新紅利仍將延續(xù)。 

港股及海外市場(chǎng)研究

做多中國(guó)，港股牛市

興業(yè)證券張憶東團(tuán)隊(duì)

2021年海外因素將成為中國(guó)資產(chǎn)配置的關(guān)鍵變量。

中國(guó)基本面展望，庫(kù)存周期繼續(xù)，朱格拉周期啟動(dòng)，高質(zhì)量發(fā)展是大趨勢(shì)。資金面展望，中國(guó)或?qū)ⅰ昂暧^控杠桿”，但海內(nèi)外資金配置中國(guó)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)是更重要的結(jié)構(gòu)性力量。

資本市場(chǎng)展望，2021年港股將迎來(lái)久違的指數(shù)牛市，性價(jià)比好于A股。價(jià)值重估、成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，做多中國(guó)、港股更佳。中國(guó)資本市場(chǎng) 2021年行情展望，考慮到中短期流動(dòng)性、估值、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等情況， 以及中長(zhǎng)期中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)大時(shí)代的背景下，中國(guó)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)依然值得做多。

主線一：短期全球復(fù)蘇共振，全球大類資產(chǎn)再配置，價(jià)值重估。

主線二：乘風(fēng)破浪的先進(jìn)制造業(yè)龍頭——“雙循環(huán)”驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。 推薦關(guān)注以新能源車、光伏為代表的清潔能源、精密機(jī)械、新材料、工業(yè) 4.0 等先 進(jìn)制造業(yè)龍頭，兼具周期盈利彈性和科技創(chuàng)新屬性。 

主線三：新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域精選阿爾法，力求高增長(zhǎng)、容忍高估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)。