資產(chǎn)管理公司Archegos并不是持倉(cāng)超過(guò)5%的“大股東”，卻以巨大的頭寸造成了騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝、Viacom、Discovery等若干股票上周超過(guò)30%的大跌。華爾街消息人士透露，Archegos大量交易掉期（Swap）和差價(jià)合約（CFD）這兩種衍生品，從而掩藏了真實(shí)倉(cāng)位。巨大的杠桿、隱藏的倉(cāng)位，最終合力形成了猛烈的“爆倉(cāng)”。

市場(chǎng)人士向南方財(cái)經(jīng)全媒體記者表示，自去年下半年以來(lái)，股票衍生品在美股市場(chǎng)交易瘋狂，有Bill Hwang這樣的操作不可能是個(gè)例。去年四季度，股票衍生品令華爾街投行賺得盆滿缽滿，高盛利潤(rùn)翻倍有余。市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為，大銀行有關(guān)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制，仍然是重要的監(jiān)管話題。

“私對(duì)私”衍生品交易

所謂的掉期和差價(jià)合約，意味著有不同收益要求的雙方約定在一定條件下進(jìn)行合同互換。這種衍生品是為了控制收益波動(dòng)而生，在實(shí)際交易中，只不過(guò)要求交易兩頭就差價(jià)進(jìn)行交割。這意味著，Archegos的衍生品交易中，不僅沒(méi)有真實(shí)的股票經(jīng)手，而且實(shí)際頭寸比現(xiàn)金頭寸要大得多。像大多數(shù)衍生品一樣，這類產(chǎn)品通常屬于OTC（over-the-counter，在柜臺(tái)上交易）市場(chǎng)，是一種私對(duì)私的合同。

上周后半周，一些美股股票突遭“血洗”，其中包括一些中概股，引發(fā)中國(guó)市場(chǎng)的高度關(guān)注。騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝、Viacom、Discovery、跟誰(shuí)學(xué)、唯品會(huì)等，在一夜之間或短短幾天內(nèi)，股價(jià)近乎腰斬。隨后一些投行的交易單流向市面，人們驚訝得看到，由老虎基金“后代”、知名基金管理人Bill Hwang操作的資產(chǎn)管理公司Archegos，大約掛出了價(jià)值200億美元的賣單，直接引發(fā)了上述股票的巨量拋售。

這一波賣盤源自“強(qiáng)制平倉(cāng)”操作，Archegos的衍生品發(fā)生了與其“對(duì)賭”方向相反的操作，并在跌幅超過(guò)一定限制后被投行追要保證金。市場(chǎng)上掛出了多宗低價(jià)大單，甚至在周末也未曾停歇。

市場(chǎng)消息稱，Archegos通過(guò)掉期和差價(jià)合約，撬動(dòng)了相當(dāng)于本金數(shù)倍規(guī)模的股票。一名基金人士向記者稱，由于Archegos并不是真實(shí)地?fù)碛心切┕善?，因此他并沒(méi)有作為“大股東”出現(xiàn)在披露信息里。這名基金人士稱：“人們甚至不知道他還有哪些頭寸，不知道這些拋售是不是結(jié)束了?！?/p>

3月29日，相關(guān)股票繼續(xù)多數(shù)下跌，愛(ài)奇藝?yán)^續(xù)下跌5.05%，百度繼續(xù)跌1.87%，Discovery繼續(xù)下跌1.6%。

貪婪的衍生品市場(chǎng)“大鱷”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝、Viacom、Discovery、跟誰(shuí)學(xué)、唯品會(huì)等股票，在上周“蒸發(fā)”掉的市值大約超過(guò)1600億美元。然而，“遭災(zāi)”的不僅是股票投資者，甚至還包括一眾協(xié)助Bill Hwang做衍生品融資的投行。

總部位于日本的野村證券在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月29日早晨公告稱，在與一位美國(guó)客戶的交易中，有預(yù)估為20億美元的損失。其中的“美國(guó)客戶”被市場(chǎng)判斷正是Bill Hwang的基金。瑞士信貸也披露了相關(guān)的“重大損失”，可能會(huì)影響下一季度的報(bào)表。這兩家投行因?yàn)樵愀獾娘L(fēng)控表現(xiàn)而受到市場(chǎng)懲罰，在3月29日的美股開(kāi)盤后股價(jià)直瀉超過(guò)15%。

然而，一名華爾街投行人士對(duì)南方財(cái)經(jīng)全媒體記者稱，股票衍生品交易在去年下半年開(kāi)始紅透了整條華爾街、蔓延到亞太市場(chǎng)，早已令一眾國(guó)際投行賺得盆滿缽滿。“美股市場(chǎng)、亞太股市升個(gè)不停，市場(chǎng)上充滿了’玩家’，誰(shuí)會(huì)滿足于現(xiàn)金交易？”這名投行人士說(shuō)。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，去年第四季度，得益于投資銀行、FICC（固定收益、貨幣和大宗商品）和證券業(yè)務(wù)的火熱行情，摩根大通、摩根士丹利、高盛期內(nèi)凈利潤(rùn)按年分別大增42.44%、51.18%、135.05%。上述銀行都在報(bào)告中直言，股票衍生品交易量大漲。

股票衍生品并非業(yè)余玩家可以接觸到的金融產(chǎn)品。在2008年，以房地產(chǎn)為底層資產(chǎn)的衍生品，引爆了美國(guó)金融市場(chǎng)，從此迎來(lái)更強(qiáng)的監(jiān)管，僅僅對(duì)專業(yè)投資者打開(kāi)門戶。然而這令衍生品市場(chǎng)上仍然留下了最大的“大戶”，甚至是“大鱷”。

這些“大鱷”到處尋找投行與他們做對(duì)手交易，然而“大鱷”們顯然自帶高度的風(fēng)險(xiǎn)屬性。面對(duì)這些貪婪地需要衍生品交易的玩家，投行又是如何應(yīng)對(duì)的呢？

一名熟悉銀行的市場(chǎng)人士告訴記者：“衍生品費(fèi)用過(guò)于吸引，這的確是銀行在風(fēng)控和利潤(rùn)之間艱難的抉擇?！笔袌?chǎng)消息指出，Bill Hwang在2018年年底之前，都是投行高盛的“黑名單”客戶，但卻在近兩年里重新成為高盛的“座上賓”。Bill Hwang同時(shí)也是摩根士丹利、瑞士信貸等多家銀行的客戶。

不過(guò)，在本次事件中，高盛似乎已將自己撇清。盡管高盛尚未發(fā)布正式的官方消息，但卻通過(guò)市場(chǎng)小道消息告訴投資者，此次損失僅屬“輕微”。又有消息稱，高盛對(duì)給Bill Hwang的借貸，已做了足額的抵押。

市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為，大銀行有關(guān)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制，仍然是重要的監(jiān)管話題。“大銀行是too big to fail(大而不能倒）的，必須用最強(qiáng)的監(jiān)管去防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！笔煜ゃy行的市場(chǎng)人士對(duì)記者說(shuō)。由于上一次金融危機(jī)的教訓(xùn)，無(wú)論公眾和機(jī)構(gòu)，都對(duì)銀行風(fēng)控極度關(guān)注，因?yàn)樗麄兩踔習(xí)白钇胀ǖ氖忻裆睢?/p>