21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者崔文靜北京報(bào)道 3月20日晚間，騰訊拋出高達(dá)1000億港元的股份回購(gòu)計(jì)劃，按照3月21日匯率換算，相當(dāng)于人民幣920.56億元。相較于A股上市公司開年以來最高規(guī)模為12億元的股份回購(gòu)計(jì)劃，騰訊此番操作可謂大手筆。

值得注意的是，近三年來，騰訊回購(gòu)規(guī)模年年大增，2021年為26億元，2023年上漲至490億元，2024年再度翻倍。

業(yè)內(nèi)人士表示，相較于一次式、小規(guī)?；刭?gòu)，騰訊具有持續(xù)性、大比例、連年遞增的回購(gòu)更能彰顯公司對(duì)其長(zhǎng)期投資價(jià)值的充分肯定，有助于提升股民投資信心，利好股價(jià)增長(zhǎng)。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士分析，持續(xù)性大手筆回購(gòu)背后，需要以充沛的自有資金流、穩(wěn)健向好的創(chuàng)收、較為成熟的業(yè)務(wù)發(fā)展、相對(duì)靈活的回購(gòu)制度等作為支撐，多數(shù)上市公司目前難以具備此種實(shí)力。在回購(gòu)實(shí)力有限的情況下，如果遇到股價(jià)估值偏低，進(jìn)行小規(guī)?；刭?gòu)?fù)瑯佑兄诠蓛r(jià)提振，不必強(qiáng)求回購(gòu)體量。

騰訊拋千億港元回購(gòu)計(jì)劃

3月20日晚間，騰訊披露2023年年報(bào)，全年?duì)I收累計(jì)6090.15億元，同比增長(zhǎng)10%；凈利潤(rùn)(Non-IFRS)為1576.88億元，同比增長(zhǎng)36%。創(chuàng)收改善之下，騰訊拋出大手筆回購(gòu)——規(guī)模高達(dá)1000億港元，相較于去年同期的490億港元回購(gòu)方案翻倍。

根據(jù)騰訊歷年公告，其近三年來回購(gòu)規(guī)模屢創(chuàng)新高。2021年為26億港元、2022年為338億港元、2023年為490億港元、2024年為1000億港元。

“這是成熟資本市場(chǎng)、成熟企業(yè)應(yīng)有的回購(gòu)模式，回購(gòu)力度與公司創(chuàng)收與長(zhǎng)期投資價(jià)值成正比，與當(dāng)前股價(jià)成反比?！庇袠I(yè)內(nèi)人士告訴記者。不過，在他看來，股份回購(gòu)需要量力而行，騰訊持續(xù)高比例回購(gòu)背后需要四大條件支撐，多數(shù)上市公司目前可能并不具備。

首先，有充足的現(xiàn)金流。這一方面依賴于企業(yè)的既有儲(chǔ)備，另一方面取決于企業(yè)近期創(chuàng)收。以騰訊為例，其創(chuàng)收高企。以2023年業(yè)績(jī)?yōu)槔瑑衾麧?rùn)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)連續(xù)四個(gè)季度高增長(zhǎng)，其中四季度的增速高達(dá)44%和35%。這使得其擁有較為充足的回購(gòu)資金。

其次，處于較為成熟的發(fā)展階段。身為互聯(lián)網(wǎng)龍頭、成立于1998年的騰訊，業(yè)務(wù)模式已經(jīng)成熟，發(fā)展前景穩(wěn)定，使得其基于公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的投入需求相對(duì)有限，因而公司發(fā)展不會(huì)受大規(guī)?；刭?gòu)影響。

與之相反，2015年的拼多多則處于業(yè)務(wù)快速拓展期，資金投入需求大。3月21日，在拼多多的Q4業(yè)績(jī)會(huì)上，拼多多副總裁劉珺在回應(yīng)“是否考慮回購(gòu)派息”時(shí)稱，每個(gè)公司都處于不同的發(fā)展階段；而對(duì)拼多多來說，還處于投資階段，目前的重點(diǎn)仍然是投資長(zhǎng)期價(jià)值。

對(duì)于騰訊和拼多多的差異化選擇，受訪人士表示，“股份回購(gòu)彰顯企業(yè)對(duì)自身長(zhǎng)期投資價(jià)值的信心，于提振股價(jià)而言是好事。不過，是否回購(gòu)、回購(gòu)力度大小需要視公司具體情況而定。如果公司正處于業(yè)務(wù)快速拓展期，將資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展可能比股份回購(gòu)意義更大，但投資于業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需要用到實(shí)處，盲目跨界擴(kuò)張可能并非益事?！?/p>

A股回購(gòu)持續(xù)升溫

相較于騰訊的大手筆回購(gòu)，A股上市公司單家回購(gòu)規(guī)模較為有限。

記者綜合調(diào)研與采訪發(fā)現(xiàn)，與港股相比，A股回購(gòu)的特點(diǎn)是：?jiǎn)渭一刭?gòu)金額相對(duì)不高，但進(jìn)行回購(gòu)的上市公司數(shù)量較多。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月1日-3月20日期間，A股新增股份回購(gòu)預(yù)案的上市公司多達(dá)127家。

從公告回購(gòu)金額來看，其中33家不足1000萬元，占比25.98%；規(guī)模過億的僅35家，占比27.56%。回購(gòu)力度最大的是藥明康德，規(guī)模10億元；海信視像、隆基綠能次之，分別為7.53億元和6.00億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間線，對(duì)比1月1日-3月20日間A股、港股上市公司實(shí)際回購(gòu)情況可知，回購(gòu)總金額方面，A股優(yōu)于港股，A股回購(gòu)總金額為555.05億元，港股則為403.93億元。

不過，從單家上市公司回購(gòu)金額來看，表現(xiàn)更優(yōu)的則是港股。

一方面，A股的555.05億元由1203家上市公司共同進(jìn)行，平均每家回購(gòu)0.46億元；港股的403.93億元?jiǎng)t僅涉及上市公司115家，平均每家回購(gòu)3.51億元。

另一方面，從回購(gòu)規(guī)模居前的上市公司來看，A股最高者三安光電共計(jì)回購(gòu)14.26億元，這一水平在港股只能排到第七位。港股回購(gòu)規(guī)模在30億元以上的有五家，冠亞季軍騰訊控股、匯豐控股、友邦保險(xiǎn)回購(gòu)規(guī)模分別高達(dá)98.25億元、76.52億元和64.34億元。

“客觀而言，與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，A股當(dāng)前的回購(gòu)力度相對(duì)有限?！蔽骶┭芯吭涸洪L(zhǎng)趙建告訴記者。他分析，邏輯上，當(dāng)上市公司股價(jià)處于底部區(qū)域時(shí)，上市公司在看好自身長(zhǎng)期投資價(jià)值的情況下理應(yīng)主動(dòng)回購(gòu)股份，如果不回購(gòu)，可能意味著上市公司認(rèn)為自身股價(jià)還在調(diào)整之中，容易使得投資者對(duì)其長(zhǎng)期投資價(jià)值打問號(hào)。

從A股現(xiàn)狀來看，有些企業(yè)存在回購(gòu)有心無力的困境。一方面，以民營(yíng)企業(yè)為主的一些上市公司自有現(xiàn)金流有限，缺少回購(gòu)資金；另一方面，以央國(guó)企為代表的部分上市公司，股份回購(gòu)程序相對(duì)復(fù)雜，受到多方因素制約，并非公司本身想回購(gòu)就能及時(shí)兌現(xiàn)。與此同時(shí)，此前中國(guó)資本市場(chǎng)更多強(qiáng)調(diào)融資功能，在融資理念之下，一些上市公司高管缺少回購(gòu)意識(shí)。

不過，值得注意的是，在監(jiān)管鼓勵(lì)股份回購(gòu)之下，上市公司回購(gòu)力度正在明顯加強(qiáng)。自2023年7月以來，上市公司回購(gòu)力度呈現(xiàn)逐月遞增態(tài)勢(shì)。從回購(gòu)金額來看，7月尚為61.17億元，此后以每月超10億元的速度持續(xù)增長(zhǎng)，11月時(shí)首次突破百億元大關(guān)至117.64億元，今年2月再度突破200億元?jiǎng)?chuàng)下265.01億元的單月回購(gòu)新高，3月份回購(gòu)相較于2月略有放緩，但截至3月20日的月內(nèi)回購(gòu)金額亦達(dá)138.81億元，較去年同期翻番。

證監(jiān)會(huì)3月15日發(fā)布的資本市場(chǎng)系列新政策中，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)上市公司積極開展股份回購(gòu)等被多次提及。其中，《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》設(shè)立專節(jié)明確提升股份回購(gòu)效果和監(jiān)管約束力。該專節(jié)具體規(guī)定：推動(dòng)優(yōu)質(zhì)上市公司積極開展股份回購(gòu)，引導(dǎo)更多公司回購(gòu)注銷，增強(qiáng)穩(wěn)市效果；要求主要指數(shù)成份股公司明確股價(jià)短期大幅下跌等情形下的回購(gòu)增持等應(yīng)對(duì)安排；要求未增持或回購(gòu)的破凈公司在定期報(bào)告中說明改善公司投資價(jià)值的相關(guān)舉措。

受訪人士預(yù)計(jì)，在監(jiān)管的進(jìn)一步倡導(dǎo)下，下一步上市公司回購(gòu)力度還將進(jìn)一步增大，2024年A股回購(gòu)規(guī)模有望突破千億大關(guān)。