南財(cái)快評:更注重發(fā)揮價(jià)格型調(diào)控工具作用,提升有效信貸需求
郭迎鋒(中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員)
近期,中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝接受媒體采訪時(shí),強(qiáng)調(diào)要完善中國特色現(xiàn)代貨幣政策框架,要逐步淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注,更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的作用。8月9日發(fā)布的央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的內(nèi)容,意味著下一階段推動貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型將是央行的重點(diǎn)工作。
我國深化利率市場化改革將基于市場環(huán)境的變化加速推進(jìn)。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在專欄2《進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制》中,明確了以下三大改革方向。
一是明確了7天期逆回購操作(OMO)利率為主要政策利率。當(dāng)前,我國的7天期OMO利率經(jīng)過市場培育,已經(jīng)可以基本承擔(dān)主要政策利率的功能,7月份央行已經(jīng)將7天期逆回購操作由“固定數(shù)量、利率招標(biāo)”調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”,在明確了其政策利率角色的同時(shí),亦向市場傳達(dá)了清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號。
二是在淡化MLF政策利率色彩的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步完善了貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)的形成機(jī)制。當(dāng)前,商業(yè)銀行市場定價(jià)能力已基本形成,中期政策利率即1年期中期借貸便利(MLF)利率對LPR的參考作用正在下降。7月份央行的貨幣政策已經(jīng)明確了由短及長新的利率傳導(dǎo)路徑,即,LPR報(bào)價(jià)參考的政策利率,已轉(zhuǎn)向更多參考7天期OMO利率。8月15日,央行發(fā)布公告稱,當(dāng)日到期的MLF將于8月26日續(xù)做,這一舉措,繼續(xù)釋放了央行進(jìn)一步推動LPR與MLF脫鉤的信號。
三是適度收窄利率走廊寬度,給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號。當(dāng)前我國245BP的利率走廊過寬,影響利率調(diào)控效果。因此,央行在最新報(bào)告中提出要增加午后臨時(shí)正、逆回購操作,引導(dǎo)短期市場利率運(yùn)行在相對較窄的區(qū)間。當(dāng)前,臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期OMO利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp,能在短期內(nèi)收窄利率走廊寬度。
另外,央行在最新報(bào)告中,進(jìn)一步明確要將二級市場的國債買賣納入到貨幣政策工具箱。這是基于當(dāng)前我國貨幣政策的傳導(dǎo)渠道,尤其是基礎(chǔ)貨幣的投放存在一定問題而做出的。
隨著這些市場化利率改革舉措的穩(wěn)步推進(jìn),我國以價(jià)格型為主的利率傳導(dǎo)渠道已逐漸明晰。7天期OMO利率為政策利率,通過央行貨幣政策工具,向DR007、LPR、國債利率三大市場基準(zhǔn)利率傳導(dǎo),再分別由DR007向貨幣市場、由LPR向信貸市場、由國債利率向債券市場利率傳導(dǎo);最終,在三個(gè)市場間形成相互循環(huán)的傳導(dǎo)機(jī)制。
推動貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型,最終的目的是要推動以市場化利率為主導(dǎo)的資金配置方式形成。目前我國基礎(chǔ)貨幣投放效率不夠高、M1連續(xù)負(fù)增長、M2增速持續(xù)下滑、M2與M1剪刀差達(dá)到歷史峰值,一方面,說明前期的MLF、PSL等主動投放基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)新型工具需要優(yōu)化,另一方面,也為目前開展的價(jià)格型貨幣政策工具的實(shí)施帶來一定的施策空間。今年前半年的貨幣政策在數(shù)量上的表現(xiàn),一定程度上,是治理和防范資金空轉(zhuǎn)、主動對金融數(shù)據(jù)“擠水分”的施策方式,實(shí)際上有效平抑了不合理的貸款“沖時(shí)點(diǎn)”行為。下半年,預(yù)計(jì)隨著“深入挖掘有效信貸需求,加快推動儲備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”,會通過價(jià)格型為主的利率傳導(dǎo)渠道,繼續(xù)降低實(shí)體部門融資成本,通過降準(zhǔn)、降息等政策工具引導(dǎo),LPR會大概率繼續(xù)被引導(dǎo)下行,預(yù)計(jì)銀行存款掛牌利率也會繼續(xù)下降,進(jìn)而推動有效信貸需求回升。
另外,發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具,推動貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型,有助于提升國內(nèi)與國際貨幣政策周期的一致性,緩解人民幣匯率貶值壓力。此輪美聯(lián)儲與歐盟、英國央行的加息周期,與我國的降息周期形成了一定的時(shí)間重疊,上半年我國貨幣政策施策力度顯然受到匯率因素的掣肘。通過發(fā)揮利率的市場資源配置機(jī)制,國內(nèi)與國際貨幣政策周期的錯(cuò)配將會大大降低,有利于我國貨幣政策的實(shí)施。另外,隨著美聯(lián)儲9月份降息預(yù)期的逐步明確,有助于央行的進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)貨幣政策實(shí)施,也會推動人民幣匯率的升值。