21世紀經(jīng)濟報道記者 唐曜華 上海報道  8月17日， 由《21世紀經(jīng)濟報道》主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2024資產(chǎn)管理年會” 在上海隆重舉行。本屆資管年會主題為“金融賦能新質(zhì)生產(chǎn)力和大資管新發(fā)展”。在平行論壇“資本市場高質(zhì)量發(fā)展主題論壇”的圓桌討論環(huán)節(jié)，嘉賓們對當(dāng)前資管機構(gòu)如何落實“耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力”展開了熱烈討論，同時交流了對權(quán)益市場走勢和機會的看法等。

（鵬華基金研究部總經(jīng)理孟昊）

在談及資管機構(gòu)如何落實耐心資本時，鵬華基金研究部總經(jīng)理孟昊認為，從公募基金的角度看耐心資本的定義，正是需要從長周期維度去考慮資本回報。長周期回答的是耐心，資本回報回答的是資本本身逐利的本性。首先對于科技投資而言，需要我們以耐心或者長周期的維度去考慮產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。每一個行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都有自己的規(guī)律，經(jīng)歷導(dǎo)入、快速發(fā)展、成熟、逐步回落四個發(fā)展階段。以新能源汽車行業(yè)為例，該行業(yè)從2013年開始導(dǎo)入以來，經(jīng)歷了快速爆發(fā)階段，也經(jīng)歷了中間相對沉寂的階段，2020年之后再次進入了快速成長期?，F(xiàn)階段大家又會擔(dān)心行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)進入下行周期?？梢园l(fā)現(xiàn)，科技投資不管是新能源、半導(dǎo)體還是AI，都有自己的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期和發(fā)展規(guī)律。對公募基金而言，應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的角度出發(fā)，尋找投資機會以及規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險，進而提高資本回報。其次對于傳統(tǒng)行業(yè)，同樣也需要耐心資本的投資。傳統(tǒng)行業(yè)本身也有自己的產(chǎn)業(yè)周期。我們?nèi)绾文軌蛞?guī)避周期的問題，更多還得從行業(yè)自身的供需角度，以及產(chǎn)業(yè)進入護城河的維度，以偏長周期的視角看待周期本身的行業(yè)波動，從而更有效地提高組合投資的回報率。

當(dāng)下權(quán)益市場正經(jīng)歷煎熬的階段，今年以來A股經(jīng)歷見底回升又再次震蕩走低。宏觀經(jīng)濟方面，當(dāng)前內(nèi)外需疲弱，包括消費、制造業(yè)內(nèi)需情況都相對較弱，這也加劇大家的信心疲弱。對于A股后續(xù)走勢，孟昊認為短期可能面臨一定不確定性，但長期來看，積極的因素正在逐步累積，相信市場能夠逐漸修復(fù)悲觀的預(yù)期。

對于后市的投資展望，孟昊表示，當(dāng)前這個時間點短期還是有些看不清，有利因素和未完全釋放的風(fēng)險都存在。預(yù)測短期走勢往往要在市場極值的狀態(tài)下才比較準確，比如極度恐慌或者極度樂觀時比較容易預(yù)測，而處于中間狀態(tài)的時候則較難判斷。孟昊認為，可以持市場中性的態(tài)度來應(yīng)對組合管理，并且更多從結(jié)構(gòu)和個股層面下功夫。

他認為，長期來看，目前的點位較為樂觀，一方面市場已經(jīng)跌了較多，另一方面看到一些積極的因素在積累。積極的因素需要累積后有望產(chǎn)生質(zhì)變。他表示，目前可以觀察到政策端在積極發(fā)力，包括以舊換新、加大投資等。可能這個累積效應(yīng)正在緩慢產(chǎn)生作用，相信這種累積效應(yīng)到達一定程度時，在某個時間點可能會對基本面產(chǎn)生較強的扭轉(zhuǎn)力量。近期多地在部署下半年的經(jīng)濟工作時，把擴大有效投資當(dāng)作發(fā)力方向之一。外需方面盡管可能面臨貿(mào)易政策端的擾動，但很多上市公司也在做一些積極主動的應(yīng)對，比如從原來的中國出口向中國制造轉(zhuǎn)變，讓國內(nèi)的產(chǎn)能走出去。我們看到中國企業(yè)家的求生力量和發(fā)展訴求是非常強烈的，這些累積的努力相信在未來3-5年能夠形成較大的力量以對抗貿(mào)易政策端的擾動。隨著內(nèi)外需復(fù)蘇力量的逐步積累，長期維度來看，我們相信這些凝聚的力量，能夠扭轉(zhuǎn)大家普遍悲觀的預(yù)期。

而面對被動投資近年來快速崛起的發(fā)展趨勢，關(guān)于主被動投資的爭議，孟昊表示，主動投資更重要發(fā)揮主動性的優(yōu)勢，更多還是在逆向思維或者逆向因子方面發(fā)揮更大的作用。被動投資大部分是基于趨勢，不管是基于風(fēng)格還是行業(yè)，大部分ETF的發(fā)行和投資主要還是基于產(chǎn)業(yè)趨勢或者風(fēng)格趨勢。我們將產(chǎn)業(yè)投資劃分為三個階段：第一個階段，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期；第二個階段，產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期；第三個階段，產(chǎn)業(yè)進入成熟或者調(diào)整期。在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展階段，ETF產(chǎn)品憑借著行業(yè)極致或者風(fēng)格極致的優(yōu)勢可能勝于主動投資表現(xiàn)，在趨勢演繹的過程中，ETF的表現(xiàn)會更占優(yōu)。但是在產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期和產(chǎn)業(yè)進入成熟甚至衰退的階段，如何發(fā)揮主動投資的主動性優(yōu)勢，就是來自于產(chǎn)業(yè)的深度認知以及逆向因子起作用。對于產(chǎn)業(yè)的認知深度，會讓主動投資在介入時點方面比ETF更早，逆向思維或者逆向引子會在產(chǎn)業(yè)進入相對成熟或者衰退的過程中能夠降低倉位、控制回撤。其實這兩個并不矛盾，更多的是不同階段產(chǎn)品會有相對的優(yōu)勢和局限問題。