孫立堅（復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任）

近日，美國政府宣布對多國加征“對等關(guān)稅”的沖擊波持續(xù)發(fā)酵。4月7日，亞太股市開盤集體下行，日經(jīng)225指數(shù)一度跌超9%、觸發(fā)熔斷機制，美股期貨延續(xù)暴跌模式，大宗商品與加密貨幣市場同步崩盤。

此次，美國從產(chǎn)業(yè)、商品、國家三個維度的關(guān)稅升級和疊加方式，正以顛覆性的單邊主義邏輯重構(gòu)國際貿(mào)易規(guī)則，對全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈及金融市場造成前所未有的系統(tǒng)性沖擊。

本輪全球沖擊或遠超2008年國際金融危機

“對等關(guān)稅”政策出臺之后，已經(jīng)給美國資本市場和全球金融市場帶來了巨大沖擊。市場恐慌導(dǎo)致的避險情緒日益攀升，美股接連幾天大幅下跌，并通過全球資本流動的鏈條傳導(dǎo)至亞洲市場。眾所周知，日本和韓國高度依賴出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長模式，投資者對貿(mào)易環(huán)境急劇變化的預(yù)期導(dǎo)致市場調(diào)整資產(chǎn)組合，大量拋售股票而買國債或流出本國市場，這直接觸發(fā)日韓股市熔斷機制。此外，進口成本上升可能導(dǎo)致美國企業(yè)進一步裁員，同時構(gòu)成了海外產(chǎn)業(yè)鏈向美國轉(zhuǎn)移的阻力，這更加劇了市場對亞洲部分供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

另一方面，我們可以清楚地看到，美國政府試圖通過現(xiàn)行的關(guān)稅政策（預(yù)計年收益超1萬億美元）來緩解財政赤字，同時借股市下跌、施壓美聯(lián)儲降息以降低債務(wù)成本。然而，因加關(guān)稅帶來的美元升值可能會削弱美國產(chǎn)業(yè)的競爭力和稅基的穩(wěn)定，反而導(dǎo)致其貿(mào)易逆差增加，暴露出關(guān)稅政策打破了美國政策體系“一致性和協(xié)調(diào)性”的能力，讓政策工具間的內(nèi)在沖突問題越發(fā)嚴重。而且這屆美國政府過度自信和過低的糾偏能力，也可能會帶來損人害己的結(jié)果。

基于經(jīng)濟學(xué)的基本規(guī)律，我們可以非常快地做出判斷，關(guān)稅帶來的一定是本國經(jīng)濟衰退壓力，歷史上沒有任何一個國家可以通過采取這樣的關(guān)稅手段，讓自己的國家走向興旺。這種急功近利的關(guān)稅手段似乎能讓美國政府產(chǎn)生在短期內(nèi)獲得利益的錯覺，而這種錯覺主要來自以下兩個方面。

第一，本屆美國政府或許認為，通過關(guān)稅進行產(chǎn)業(yè)保護，國內(nèi)的企業(yè)在短期內(nèi)面臨的進口競爭壓力可能會減小，進而獲得更多市場份額，有助于美國企業(yè)維持短期的生產(chǎn)和就業(yè)。而且，美國政府可能希望通過采取范圍極其廣闊的關(guān)稅政策，改變其長期貿(mào)易失衡的壓力。但是從過去的經(jīng)驗來看，關(guān)稅等各種貿(mào)易保護主義政策，并不能減少美國貿(mào)易逆差。而且這還極大提升了美國產(chǎn)業(yè)回歸的調(diào)整成本。

其次，這種急功近利的關(guān)稅手段，看上去是直接增加了政府的財政收入，緩解美國政府當(dāng)前巨大的財政壓力，但從長期來看效果則適得其反，容易“引火燒身”。這種關(guān)稅完全破壞了全球多邊主義的框架體系，破壞了世界以往基于比較優(yōu)勢、貿(mào)易和直接投資構(gòu)建的最高效的全球價值鏈渠道，造成各國企業(yè)的商業(yè)成本的上升和利潤空間下降，更可能加重收入的下降和消費的不足。此外，根據(jù)基本的經(jīng)濟學(xué)原理共識，關(guān)稅會導(dǎo)致美國消費者多元化選擇的能力降低。而關(guān)稅又推動價格扭曲，造成美國通脹問題。所以關(guān)稅對供求這兩個因素的共同沖擊作用，會給美國帶來非常嚴重的滯脹風(fēng)險。甚至滯脹的經(jīng)濟壓力會轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹嗟恼螇毫?，加劇其國?nèi)社會利益沖突，并帶來地緣政治不穩(wěn)定的問題。

當(dāng)前美國政府采取的關(guān)稅手段會導(dǎo)致全球總需求不足的嚴峻挑戰(zhàn)，而總需求不足則會帶來總供給的衰退和經(jīng)濟增長的放緩，那么所期待的就業(yè)場景改善、美國利益重新回歸的愿望就無法實現(xiàn)。

“美國利益至上”正沖擊全球價值鏈

美國“對等關(guān)稅”政策旨在吸引制造業(yè)回流，但當(dāng)前全球供應(yīng)鏈已深度整合。例如，日本電子產(chǎn)業(yè)對華零部件出口占比超40%，關(guān)稅導(dǎo)致的成本上升可能迫使這些企業(yè)遷移，但短期內(nèi)會引發(fā)該國投資收縮的困境。目前日韓等國出口依賴型經(jīng)濟所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險不是短期內(nèi)可以通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化所能化解的，如日元升值疊加關(guān)稅將會削弱其汽車、精密機械等核心產(chǎn)業(yè)的利潤，可能加速供應(yīng)鏈的解體，從而導(dǎo)致日本經(jīng)濟增長出現(xiàn)嚴重的下滑。還有韓國也是一樣，其半導(dǎo)體出口在GDP中占據(jù)重要比重，中美技術(shù)脫鉤風(fēng)險與關(guān)稅成本上升將直接沖擊其支柱產(chǎn)業(yè)。為此，亞洲一些國家的央行可能被迫干預(yù)匯市以抑制本幣升值，但此舉會消耗外匯儲備并引發(fā)資本管制的爭議。例如，韓國2024年外匯儲備已降至4000億美元以下，干預(yù)能力很有限。

值得一提的是，市場避險情緒升溫驅(qū)動日元走高，而日元大幅升值可能又在重演日本通縮時期的困局，日本金融國際化能力弱，再加上當(dāng)年的廣場協(xié)議把日元和物價進行綁定：即經(jīng)濟弱，物價未來就會跌，匯率就要被迫反向調(diào)整，否則，美國就會認為日本政府操縱匯率掠奪美國就業(yè)機會而對日本實施嚴厲的貿(mào)易制裁。所以，此時日本央行的貨幣政策就會被動調(diào)整，以確保匯率對沖物價下跌的升值狀態(tài)，市場投資者利用這個綁定效應(yīng)，當(dāng)相關(guān)情況出現(xiàn)時就會做多日元，這樣則會更加削弱日本的出口競爭力，日本股市也會隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化而繼續(xù)下跌。如何在關(guān)稅的沖擊下避免出現(xiàn)過去股價、匯率和經(jīng)濟惡性循環(huán)的狀態(tài)，這是考驗日本政府未來政策設(shè)計上的最大挑戰(zhàn)。

若未來更多國家不得不對美國“對等關(guān)稅”采取反制舉措，那么WTO多邊框架可能也會面臨崩潰的風(fēng)險。目前歐盟已啟動“數(shù)字關(guān)稅”立法，預(yù)示全球貿(mào)易規(guī)則或?qū)⒎至褳槎鄠€區(qū)域性集團。再者，新興市場國家（如印度、印尼）的美元債務(wù)占比較高，美元升值將加重其償債壓力。國際清算銀行測算，美元指數(shù)每上漲10%，新興市場企業(yè)違約率將上升1.2個百分點。

仍應(yīng)堅持合作共贏與開放發(fā)展

在當(dāng)前全球經(jīng)濟環(huán)境充滿不確定性的背景下，中國不僅有擔(dān)當(dāng)，對一些國家日益嚴重的貿(mào)易保護主義行為加以及時反制，同時更需要推進市場開放的政策、提升產(chǎn)業(yè)升級方向以及經(jīng)濟治理能力，以此回應(yīng)一些外資企業(yè)和外國政府對于“雞蛋不要放在一個籃子里”的潛在訴求，抓住不可忽視的戰(zhàn)略機遇。筆者認為具體反映在以下五個方面：

首先，中國以“制度型開放”來應(yīng)對當(dāng)前的“逆全球化”挑戰(zhàn)。近年來，全球經(jīng)濟出現(xiàn)孤立主義和貿(mào)易保護主義抬頭的趨勢，許多國家紛紛采取關(guān)稅壁壘、產(chǎn)業(yè)保護等措施，對一些跨國企業(yè)的全球布局造成了干擾。在這樣的環(huán)境下，中國不僅沒有回避開放的承諾，反而主動降低市場準入門檻，并優(yōu)化外商投資負面清單，以更加透明、公正的營商環(huán)境吸引全球投資者。

其次，中國積極推動全球化合作機制的重構(gòu)，形成更加多層次、穩(wěn)定的國際合作網(wǎng)絡(luò)。這主要體現(xiàn)在三個層面：一是政府間協(xié)調(diào)機制的完善，中國通過雙邊和多邊合作協(xié)議，推動全球貿(mào)易規(guī)則的優(yōu)化，降低政策不確定性對市場的沖擊；二是企業(yè)深度參與合作，跨國企業(yè)不僅將中國視為消費市場，更是全球供應(yīng)鏈的重要一環(huán)，通過投資、技術(shù)合作等方式深度融入中國經(jīng)濟；三是國際規(guī)則和標(biāo)準的對接，例如在新能源汽車、智能制造、金融服務(wù)等領(lǐng)域，中國正積極推動國際標(biāo)準互認，以更高水平的市場規(guī)則提升全球合作效率。

第三，中國正在主動培育全球化新動能，以增強供應(yīng)鏈韌性和市場競爭力。在全球貿(mào)易格局重塑的背景下，中國企業(yè)正加快“走出去”步伐，與全球價值鏈深度融合(例如RCEP，整合亞洲經(jīng)貿(mào)合作機制)，優(yōu)化海外投資布局，以減少單一市場依賴，規(guī)避貿(mào)易壁壘帶來的沖擊。同時，中國在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的競爭力也在快速提升，推動數(shù)字經(jīng)濟、跨境電商、金融服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)的國際合作，進一步優(yōu)化全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)。此外，全國統(tǒng)一大市場的建設(shè)也為外資企業(yè)提供了更穩(wěn)定的投資環(huán)境，使其能夠在中國市場內(nèi)自由流動資源，提升運營效率。

第四，中國正在建立全球風(fēng)險緩沖體系，以應(yīng)對未來可能的不確定性。貿(mào)易保護主義的抬頭，使得全球市場更加脆弱，一些國家的投資環(huán)境趨于封閉，增加了跨國企業(yè)的投資風(fēng)險。而中國正通過市場多元化布局，提供更多元的投資機會，幫助企業(yè)降低對單一市場的依賴。此外，在國際金融領(lǐng)域，美元霸權(quán)地位加劇了全球金融市場的波動性，中國則通過推動貨幣互換網(wǎng)絡(luò)建設(shè)(如穩(wěn)步推動清邁倡議多邊化)，增強人民幣的國際影響力，降低跨國企業(yè)因匯率波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險。同時，中國也在構(gòu)建更加健全的爭端預(yù)防機制，為跨國企業(yè)提供更可預(yù)期的投資環(huán)境。

最后，中國在推動全球化進程中，也在重塑全球經(jīng)濟合作的價值共識。未來的全球經(jīng)濟治理模式，不能僅僅建立在某些國家的單邊利益之上，而應(yīng)當(dāng)以合作共贏為核心。中國的對外開放政策，正是基于這一理念，打破意識形態(tài)的壁壘，促進全球范圍內(nèi)的資源優(yōu)化配置。例如，中國在自由貿(mào)易試驗區(qū)推行數(shù)據(jù)跨境流動、知識產(chǎn)權(quán)保護國際互認等措施，使跨國企業(yè)能夠更加順暢地進入中國市場，同時也有助于構(gòu)建更公平、透明的全球商業(yè)環(huán)境。