日前，國家統(tǒng)計局公布7月PPI數(shù)據(jù)，其同比數(shù)值-4.4%，較上月降幅收窄了1個百分點，同比出現(xiàn)邊際改善的跡象。7月PPI環(huán)比回升至-0.2%（前值-0.8%），從分項看，下游生活資料價格環(huán)比普遍上漲，生產(chǎn)資料價格環(huán)比降幅均有所收窄，其中采掘、原材料及加工工業(yè)則分別收窄3.4、1.2及0.2個百分點。就不同行業(yè)數(shù)據(jù)分析，煤炭開采和洗選業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比降幅均有所收窄，國內石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比轉正，中游通用設備制造業(yè)價格環(huán)比延續(xù)上漲，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)環(huán)比由持平到上漲，汽車制造業(yè)價格環(huán)比降幅收窄。

PPI同比增速拐點出現(xiàn)

粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經(jīng)數(shù)據(jù)中心分析認為，在7月份受國際原油價格提振及部分有色金屬價格上漲影響，PPI環(huán)比數(shù)據(jù)改善較為明顯，隨著高基數(shù)效應的逐漸減弱，PPI同比增速的年內低點或已在6月出現(xiàn)，下半年PPI同比降幅有望溫和收窄，從近期工業(yè)品及大宗商品相關高頻數(shù)據(jù)的趨勢上分析，也一定程度上印證拐點的出現(xiàn)。

一方面從綜合類指數(shù)來看，CRB現(xiàn)貨指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)及大宗商品價格指數(shù)與PPI同比的相關性較強，計算2014年8月至2023年7月期間數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，PPI當月同比與上述三類指數(shù)的相關系數(shù)均超過了0.8，同比波動走勢關聯(lián)性較強，整體來看，對PPI的影響基本為同期或滯后1期。7月CRB現(xiàn)貨指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)及大宗商品價格指數(shù)表現(xiàn)普遍好于6月，均值水平分別提升1.9%、5.2%和2.3%，而8月以來，南華工業(yè)品指數(shù)及大宗商品價格總指數(shù)均延續(xù)了7月的回升態(tài)勢，截至8月18日（最新數(shù)據(jù)），分別較7月均值水平上升了2.5%和4.2%。

另一方面，大宗商品價格的影響往往主要傳導至PPI上游相關的分項，從具體商品類別來看，有色金屬價格的波動通過產(chǎn)業(yè)傳導會直接影響有色金屬相關的分項，黑色產(chǎn)業(yè)鏈上游的焦煤、焦炭、鐵礦石和動力煤及下游的螺紋鋼等會直接作用至黑色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，原油類主要影響石油及化工相關分項，影響范圍相對較為廣泛，涉及石油和天然氣開采業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學原料及化學制品制造業(yè)，化學纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)等分項。

以原油價格為例進行分析，通過計算發(fā)現(xiàn)，布倫特原油現(xiàn)貨價與PPI當月同比及上述分項指標的相關系數(shù)平均可達0.89，整體關聯(lián)性較強。7月布倫特原油價格整體呈震蕩上行態(tài)勢，平均較6月上漲了6.2%，進入8月，國際原油價格續(xù)升，8月上旬價格一度上漲至近半年來高位水平。通過數(shù)據(jù)往前看，在供給方面，歐佩克+國家自去年10月以來一直在減產(chǎn)，近期歐佩克公布的月度報告顯示，由于沙特持續(xù)削減產(chǎn)量，本季度全球原油市場供應缺口將超過200萬桶/日，而當前正值北半球夏季需求旺季，發(fā)達國家?guī)齑嫦拿黠@，短期來看，供應趨緊、需求向好將共同有力支撐油價，進而可繼續(xù)提振PPI中原油鏈相關價格。

PPI第五次落入同比負增長區(qū)間

大宗商品價格的回暖指向PPI同比邊際改善的勢頭已相對明顯，但PPI同比負增的階段還將持續(xù)多久仍需要綜合考慮多種因素。從2022年10月PPI同比增速首次轉負算起，截至7月，本輪PPI同比負增長狀態(tài)已持續(xù)了10個月。事實上，從2000年以來，PPI已經(jīng)歷過四輪同比負增長的階段：2001年4月到2002年11月，2008年12月到2009年11月，2012年3月到2016年8月，2019年7月到2020年12月，對應的最低點分別出現(xiàn)在2002年2月、2009年7月、2015年12月和2020年5月。

從以往四輪同比負增長的情況來看，PPI的探底“深度”不同，四輪最低點均值為-5.48%,歷史最低點出現(xiàn)在2009年7月的-8.22%。本輪負增目前的低點出現(xiàn)在2023年6月的-5.4%，略高于前四輪的底部均值水平；四輪負增長平均持續(xù)時長為26個月，其中持續(xù)時間最長為54個月，最短為12個月。綜合過往經(jīng)驗來看，PPI同比觸底回升至走出負增長狀態(tài)往往伴隨著全球經(jīng)濟復蘇，貿易止跌、外需回升拉動國內出口反彈，國內擴張性政策如積極的財政政策和寬松貨幣政策等有效提振內需，工業(yè)生產(chǎn)增加，消費恢復，尤其是地產(chǎn)需求的有效回暖，內外需修復增加了對能源及各類原料的需求，進而帶動相關商品價格增長，并推升PPI走出負增長區(qū)間。

粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經(jīng)數(shù)據(jù)中心分析認為，本輪PPI負增狀態(tài)的結束或將更依賴于國內市場的修復。全球經(jīng)濟方面，盡管美國通脹整體不斷下降，市場有聲音認為美聯(lián)儲加息或已漸近尾聲，但緊縮政策背景下市場面臨融資壓力，經(jīng)濟下行風險較大，同時，歐元區(qū)的通脹壓力仍相對較大，如德國7月的PPI同比創(chuàng)下近14年來最大跌幅，歐元區(qū)的加息周期或在短期內難以結束，全球外需整體仍然承壓，中長期對大宗商品價格的提振較為有限；國內方面，從30城商品房成交面積等高頻指標來看，8月國內地產(chǎn)銷售仍在相對低位水平，需求端的疲弱或將持續(xù)影響著地產(chǎn)相關鏈條的原料產(chǎn)品需求，如水泥價格仍在今年以來的低位水平徘徊。

值得關注的是，近期全國各地積極發(fā)聲支持住房市場，并有關部門也在出臺有利于穩(wěn)定市場的政策。央行的降息舉措也有望刺激信貸需求，進一步支持經(jīng)濟發(fā)展。這些因素共同作用下，國內需求有望逐步修復，結合上文所述大宗商品價格走勢與PPI同比相關性分析，合理推測PPI將呈現(xiàn)出一些積極的變化。

雖然全球經(jīng)濟面臨一些不確定性，但隨著國內政策的逐步生效，以及外部環(huán)境逐漸趨于穩(wěn)定，PPI的走勢或將逐漸趨向回升。當然，經(jīng)濟發(fā)展受到眾多因素的影響，包括國際政治局勢、全球供需平衡等。因此，我們仍將保持謹慎的態(tài)度，繼續(xù)密切關注各項經(jīng)濟指標的變化，以及政策調整對經(jīng)濟的影響，通過相關數(shù)據(jù)分析，持續(xù)跟蹤下半年PPI走勢。

出品：粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經(jīng)數(shù)據(jù)中心

統(tǒng)籌：周上祺

主筆：陳勇杰，申美怡

編輯：周上祺

注：本期分析涉及數(shù)據(jù)除特殊說明以外，均來自各渠道公開數(shù)據(jù)、粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經(jīng)數(shù)據(jù)中心及合作供應商。