本報評論員胡光旗

日前，財政部發(fā)布關(guān)于向社會公開征求《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》意見的函，標志著社?；鹪谕顿Y標的、管理費率以及投資監(jiān)管比率三大方面迎來重大調(diào)整。通過本次調(diào)整，社?；鸬姆€(wěn)健性、盈利性以及可持續(xù)性將得到本質(zhì)提升，同時也有利于減輕社保繳納人的實際負擔(dān)，過去社?；鹜顿Y集中于低收益、低風(fēng)險金融資產(chǎn)的格局將被打破，社?；饘⒎e極入市，支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

社保基金在投資和監(jiān)管方面的重大調(diào)整，從深層次來看，有三個方面的重要原因。其一，本次調(diào)整是適應(yīng)中國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的必然選擇。中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了三十多年的高速增長之后，逐步由高速增長區(qū)間向中高速乃至未來的中等增速區(qū)間回落，這是經(jīng)濟運行的客觀規(guī)律。經(jīng)濟增長中樞的緩步下移，會引發(fā)總量及結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整，特別是中長期利率的下行造成的銀行存款收益下降，為社?；鸪掷m(xù)保值增值帶來一定壓力。其二，本次調(diào)整是適應(yīng)中國金融市場發(fā)展轉(zhuǎn)向創(chuàng)新與監(jiān)管并重的必然選擇。經(jīng)過多年發(fā)展，中國的金融市場建設(shè)和金融監(jiān)管實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，日益多元化的金融產(chǎn)品使社?；饠U大投資范圍成為可能。其三，本次調(diào)整是積極應(yīng)對當(dāng)前及未來中國人口出生模式與結(jié)構(gòu)變化以及養(yǎng)老壓力增高的必然選擇。隨著出生率下降，人口結(jié)構(gòu)的變化對社?；鸬挠览m(xù)發(fā)展帶來一定沖擊，客觀上促使社?；鸩扇∈找嬖鰪姴呗?。

與2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱“暫行辦法”）相比，本次社?；鹪谕顿Y范圍進行了極大擴充。社?；鸬耐顿Y標的可劃分為存款和利率類、信用固收類、股票類、股權(quán)類。此前的《暫行辦法》中，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。而本次則增加了同業(yè)存單、政金債、地方債、股權(quán)投資、優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、基金、股指期貨與期權(quán)、國債期貨以及ETF等?？梢钥吹?，經(jīng)過本次調(diào)整后，社?；饚缀蹩梢酝顿Y當(dāng)前金融市場上的所有金融工具?？蛇x金融工具的大幅擴充，將帶來兩方面的積極作用：一是社?；饘⒛軌蚋雍侠淼貦?quán)衡“風(fēng)險-收益”，通過多元化資產(chǎn)配置，有效控制非系統(tǒng)性風(fēng)險并降低資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)，提升保值增值能力；二是社?；鹳Y產(chǎn)配置的策略也將同步調(diào)整，多資產(chǎn)配置以及“固收+”等收益增強型配置策略的運用將進一步廣泛。不過，金融工具的多元化，是一把“雙刃劍”，對于社保基金自身的投研能力和風(fēng)險防控能力建設(shè)提出了更高的要求。

與《暫行辦法》中所規(guī)定的1.5%的管理費以及0.25%的托管費相比，本次社?；鸫蠓{(diào)降費率是另一個亮點。按照新規(guī)，股票類產(chǎn)品管理年費率不高于0.8%，債券類產(chǎn)品管理年費率不高于0.3%；貨幣現(xiàn)金類產(chǎn)品管理年費率不高于0.1%；股權(quán)投資基金管理年費率不高于1.5%；托管人提取的托管年費率不高于0.05%。之所以能夠?qū)崿F(xiàn)費率的調(diào)降，主要是由于經(jīng)過多年發(fā)展，社?；鸹鶖?shù)巨大，規(guī)模效應(yīng)的存在能夠攤薄長期平均成本，推動社?；疬M入到投資的規(guī)模效應(yīng)遞增階段。

從投資監(jiān)管比例來看，本次調(diào)整后，股票類、股權(quán)類資產(chǎn)最大投資比例分別可達40%和30%，這有助于長期資金入市，支持資本市場投資端建設(shè)。與《暫行辦法》中銀行存款和國債比例不得低于50%的限制相比，調(diào)整后，存款+利率債的最低限制比例為40%，這仍體現(xiàn)出社?；鹱非蠡鶞适找?，合理控制風(fēng)險的導(dǎo)向。同時，信用債+金融債+貨基+債基+ABS的比例不高于20%，由于上述資產(chǎn)對利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、收益率曲線形態(tài)以及相關(guān)公司的信用風(fēng)險較為敏感，為合理控制上述風(fēng)險，設(shè)置限制性比例是恰當(dāng)?shù)?。此外，股?quán)投資的不確定性較大，退出機制仍需進一步完善，對產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金設(shè)置不高于10%的比例，也能夠為社?；鹜顿Y提供安全保障。

總體來看，本次社?；鹪谕顿Y標的、投資費率以及投資監(jiān)管比例方面的大幅度調(diào)整，適應(yīng)了中長期中國經(jīng)濟、金融和人口的變化趨勢。通過本次改革，社?；鸨Ｖ翟鲋档哪芰⒌玫竭M一步提升，投資風(fēng)險和收益的權(quán)衡將更加靈活，整體的穩(wěn)健性和可持續(xù)性將繼續(xù)鞏固。