全球大型PE機構(gòu)凱雷再度“出手”，但這次他在賣資產(chǎn)。

11月20日，麥當勞全球同意收購凱雷在麥當勞中國內(nèi)地、香港及澳門戰(zhàn)略合作公司（下稱“麥當勞中國公司”）所持有的28%股權(quán)。交易完成后，麥當勞全球作為少數(shù)股東，持股比例將由20%增加到48%。

據(jù)悉，這筆收購交易需先獲得監(jiān)管部門批準，預計2024年第一季度完成。

有媒體報道，這筆收購交易的價格為18億美元，凱雷將收獲約6.7倍的回報。

“若不是當前VC/PE市場項目退出不景氣，凱雷或許還能賣出更高的價格?！币晃粐鴥?nèi)PE機構(gòu)合伙人向記者感慨說。

記者多方了解到，業(yè)界普遍認為，凱雷此次以較低價格出售麥當勞中國公司股權(quán)，很可能與當前VC/PE市場項目退出難令其業(yè)績低迷有著密切關(guān)系。

11月初，凱雷公布今年第三季度財報顯示，當季總營收僅有5.62億美元，同比下跌約50%，凈利潤僅有8130萬美元，同比下跌71.05%。凱雷當季收入下滑的主要原因，就是項目退出難，導致已退出投資項目的業(yè)績收入驟降76%。

與此同時，今年以來凱雷的募資規(guī)模基本與2022年持平，但遠低于2021年同期水準。

“要改變這種局面，凱雷迫切需要更多的項目退出案例，但鑒于當前IPO市場不景氣與美國經(jīng)濟衰退風險加大，凱雷或不得不以較低價格出售更多優(yōu)質(zhì)項目，創(chuàng)造更多項目退出案例以贏得LP們對凱雷新一期基金出資的承諾?！边@位國內(nèi)PE機構(gòu)合伙人分析說。

在他看來，在宏觀經(jīng)濟波動加大期間，產(chǎn)業(yè)資本與PE之間的項目并購相當普遍。但此次產(chǎn)業(yè)資本在并購談判方面占了上風，原因是在此前美聯(lián)儲實施極度寬松的貨幣政策期間，產(chǎn)業(yè)資本以極低利率發(fā)債或向銀行借貸，募集了大量資金；相比而言，PE機構(gòu)卻因為近年IPO不景氣與美聯(lián)儲大幅加息而遭遇項目退出難與新基金募資難，導致PE機構(gòu)不得不向產(chǎn)業(yè)資本低價出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以創(chuàng)造更多項目退出案例。

“如今，手握寬裕資金的產(chǎn)業(yè)資本反而成了PE機構(gòu)急于實現(xiàn)項目退出的接盤者，但前者也會迫使PE機構(gòu)做出更多讓步以獲取更豐厚的抄底收益?！币晃徊①徎鹭撠熑讼蛴浾咧赋?。

圖片來源：視覺中國

凱雷出售麥當勞中國企業(yè)股權(quán)“背后”

記者多方了解到，4月份市場開始傳聞凱雷正計劃出售其持有的麥當勞中國公司股權(quán)。

此后，有知情人士透露凱雷與中信資本控股有限公司旗下私募股權(quán)子公司信宸資本（Trustar Capital）正以40億美元報價出售麥當勞中國公司的部分股權(quán)，其中，凱雷將出售麥當勞中國公司的28%股權(quán)。

這位知情人士還表示，凱雷與信宸資本一度與新加坡政府投資公司（GIC）與阿布扎比主權(quán)財富基金穆巴達拉集團（Mubadala Investment Co）磋商，希望他們能參與收購，且他們對麥當勞中國公司的整體估值為100億美元，即凱雷持有的28%股權(quán)獲得28億美元的估值。

但是，最終出手收購的，是麥當勞全球。且出售麥當勞中國公司股權(quán)的，也只有凱雷。

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來，麥當勞中國公司其實是凱雷PE投資組合里的重要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在2017年中信系聯(lián)合凱雷以20.8億美元價格收購麥當勞在中國內(nèi)地、香港與澳門的業(yè)務(wù)，并在兩地獲得20年的特許經(jīng)營權(quán)后，中信系與凱雷為麥當勞中國制定了一份“五年計劃”，力爭到2022年將麥當勞餐廳數(shù)量擴大到4500家。

截至目前，麥當勞在中國內(nèi)地、香港與澳門的門店超過5500家，近年麥當勞中國銷售額保持逾30%的增長。

他們認為，迫使凱雷決定出售這項“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的一大重要因素，是疲軟業(yè)績。近期凱雷公布的三季度財報顯示，總營收與凈利潤均出現(xiàn)同比較大幅度下滑。

“這肯定會影響凱雷新一期資金的募資。”前述國內(nèi)PE機構(gòu)合伙人認為。通常情況下，當PE機構(gòu)計劃發(fā)行新一期基金募資時，會先向出資人（LP）返還前一期基金的大部分投資本金及收益，提振他們對繼續(xù)投資新一期基金的信心。反之若前一期基金項目退出緩慢無法向LP返還足夠的本金收益，將影響LP們繼續(xù)投資的興起。在這種情況下，PE機構(gòu)只能不惜低價出售優(yōu)質(zhì)項目給產(chǎn)業(yè)資本以創(chuàng)造更多項目退出案例并返還本金利息，以贏得LP們繼續(xù)投資的“承諾”。

與此形成鮮明對照的是，今年7月歐洲大型PE機構(gòu)完成第9只并購基金的募資，規(guī)模高達260億歐元，創(chuàng)下并購基金的最大募資紀錄。這主要得益于過去一年CVC實現(xiàn)了多筆大型投資項目的退出，包括將Messer Industries股份出售給梅塞爾，以及出售能源勘探公司海王星能源集團(Neptune Energy Group)等。

CVC管理合伙人羅布·盧卡斯(Rob Lucas)表示，這些項目的退出，有助于推動新基金的募資。

“顯然，凱雷管理團隊也意識到，若沒有足夠的項目退出案例與本金利益返還，新一期基金的募資將面臨諸多挑戰(zhàn)，尤其是很難說服LP們繼續(xù)注資?！边@位國內(nèi)PE機構(gòu)合伙人坦言。

產(chǎn)業(yè)資本靜待PE做出更多“讓步”

除了出售麥當勞中國公司股權(quán)，近期凱雷還在運作多個項目出售，進一步增加自己的項目退出數(shù)量。

此前，市場傳聞凱雷正尋求出售德國軟件公司SER，日本化妝品供應商Tokiwa Corp。與此同時，凱雷還計劃拋售肽活性藥物成分CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）公司AmbioPharm的股份，對這家企業(yè)的估值達到約10億美元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著凱雷正通過出售更多項目，一方面能迅速扭轉(zhuǎn)財報業(yè)績下滑頹勢，另一方面也能向LP返還更多投資本金利潤，贏得他們繼續(xù)投資的“承諾”。

但是，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，要出售上述項目并非易事。

數(shù)據(jù)顯示，今年前6個月，全球PE通過投資組合上市、被收購等退出途徑所收到的資金不到377億美元，降至過去10年以來的最低水平。

“即便近期市場預期美聯(lián)儲將很快降息，且美國經(jīng)濟保持韌性，但產(chǎn)業(yè)資本出手收購的熱情并不高漲?！鄙鲜霾①徎鹭撠熑烁嬖V記者。究其原因，一是越來越多產(chǎn)業(yè)資本對未來全球經(jīng)濟發(fā)展前景不夠樂觀，寧可留存更多資金“過冬”，也不愿貿(mào)然出手并購而遭遇并購失敗風險；二是部分產(chǎn)業(yè)資本也知道PE機構(gòu)急于創(chuàng)造項目退出案例向LP返還本金收益（為了新一期基金募資），正等待PE機構(gòu)進一步調(diào)低項目出售價格，從而獲得更高的抄底收益。

這迫使越來越多大型PE機構(gòu)為了盡快完成項目并購退出，不得不在價格方面做出更多讓步。

7月，老虎基金將持有的印度大型電子商務(wù)企業(yè)Flipkart剩余股份轉(zhuǎn)讓給沃爾瑪，交易總額14億美元，對應的是Flipkart估值為350億美元，低于老虎基金在2021年對Flipkart的380億美元估值。

“目前，多數(shù)手握寬裕資金的產(chǎn)業(yè)資本都不急于出手收購，他們還在評估收購能否對企業(yè)業(yè)績提升產(chǎn)生立竿見影的提振作用。”這位并購基金負責人直言。這反而令PE機構(gòu)更加著急，因為過去兩年全球IPO市場不景氣令PE機構(gòu)無法向LP返還可觀的本金收益，正導致LP紛紛質(zhì)疑PE機構(gòu)的項目退出能力。一旦這種狀況持續(xù)，最終越來越多LP會對PE機構(gòu)用腳投票。

“可以預見的是，為了實現(xiàn)更多的項目并購退出，眾多全球大型PE機構(gòu)只能繼續(xù)放下身段與壓低項目出售價格，力爭創(chuàng)造更多的項目退出案例，絕不能讓LP們持續(xù)質(zhì)疑他們的項目退出能力，因為這將很大程度削弱這些大型PE機構(gòu)在VC/PE市場的行業(yè)口碑與形象?！彼治稣f。