摘要

近期，制冷劑市場價(jià)格上揚(yáng)，一方面，隨著配額縮緊下供需格局變化帶動制冷劑價(jià)格上漲，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品盈利能力提升；另一方面，家電產(chǎn)銷兩旺刺激制冷劑消費(fèi)。進(jìn)入需求旺季，機(jī)構(gòu)普遍看好制冷劑價(jià)格有望持續(xù)上漲，關(guān)注這些企業(yè)。

投資要點(diǎn)

①制冷劑價(jià)格向上趨勢不變，后續(xù)有望持續(xù)上漲

②配額縮緊下制冷劑價(jià)格上漲，企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品盈利能力提升

③家電產(chǎn)銷兩旺刺激制冷劑消費(fèi)，2025年國補(bǔ)政策還將延續(xù)

制冷劑價(jià)格向上趨勢不變，后續(xù)有望持續(xù)上漲

2月主流制冷劑廠家報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，內(nèi)貿(mào)價(jià)格方面，根據(jù)百川盈孚浙江主流大廠報(bào)價(jià)，2月份R22報(bào)價(jià)36500元/噸，上漲1000元/噸；R134a報(bào)價(jià)45000元/噸，上漲500元/噸；R125報(bào)價(jià)44500元/噸，上漲1000元/噸；R32報(bào)價(jià)45000元/噸，上漲1500元/噸；R410a維持44500元/噸；R152a報(bào)價(jià)26000元/噸，上漲1500元/噸；R142b維持報(bào)價(jià)25000元/噸；R143a報(bào)價(jià)44000-44500元/噸。

進(jìn)入3月，3月3日—3月7日當(dāng)周，不少種類的制冷劑價(jià)格小幅上漲，行情向上趨勢不變。據(jù)百川盈孚資訊：

• R32價(jià)格、價(jià)差分別為45,000、31,138元/噸，較上周分別上漲1.12%、上漲1.58%。

國內(nèi)制冷劑R32市場產(chǎn)銷情況良好。出口需求表現(xiàn)亮眼，空調(diào)訂單持續(xù)增長，下游企業(yè)排產(chǎn)大幅提升，制冷劑企業(yè)保供空調(diào)廠為主，散水市場貨源緊張，周內(nèi)制冷劑R32高價(jià)陸續(xù)成交。

• R125價(jià)格、價(jià)差分別為44,500、25,444元/噸，較上周分別上漲1.14%、上漲0.05%。

國內(nèi)制冷劑R125市場高位過渡。目前制冷劑R125市場延續(xù)漲勢，伴隨出口需求陸續(xù)釋放，下游混配采購力度加大，企業(yè)資源多自用為主，可售商品量有限，下游產(chǎn)銷良好支撐制冷劑R125市場價(jià)格穩(wěn)中提漲。整體來看，供應(yīng)相對偏緊，下游需求保持穩(wěn)步增速，制冷劑R125市場有望持續(xù)上漲。

• R134a價(jià)格、價(jià)差分別為45,000、26,010元/噸，較上周分別持平、下降0.36%。

國內(nèi)制冷劑R134a市場出口需求較好，內(nèi)外貿(mào)價(jià)格基本保持一致。伴隨出口需求起量，企業(yè)外貿(mào)訂單逐步擠占內(nèi)貿(mào)資源，散水市場貨源緊缺，外貿(mào)市場助推下，企業(yè)報(bào)盤價(jià)格高位堅(jiān)挺，多數(shù)業(yè)者對后市維持樂觀態(tài)度，制冷劑R134a價(jià)格仍存上漲預(yù)期。

• R410a價(jià)格為44,500元/噸，較上周上漲1.14%。
  

國內(nèi)制冷劑R410a市場延續(xù)強(qiáng)勢運(yùn)行。目前出口市場需求明顯起量，受外貿(mào)訂單向好帶動影響，制冷劑R410a價(jià)格高位堅(jiān)挺。同時(shí)受R125、R32價(jià)格提漲影響，R410a價(jià)格同向跟隨向上調(diào)整。3-5月空調(diào)排產(chǎn)增速明顯，需求復(fù)蘇帶動價(jià)格上揚(yáng)，短期內(nèi)制冷劑R410a市場保持向好預(yù)期。

• R22價(jià)格、價(jià)差分別為35,500、25,262元/噸，較上周分別上漲4.41%、上漲6.31%。

國內(nèi)制冷劑R22市場成交回暖，價(jià)格穩(wěn)中有升。周內(nèi)制冷劑R22企業(yè)報(bào)盤價(jià)格堅(jiān)挺運(yùn)行，市場成交逐步向高價(jià)落實(shí)，外貿(mào)價(jià)格保持在32000-33000元/噸。受配額縮減影響，市場對供給端擔(dān)憂仍存，下游維持市場需求較為穩(wěn)定，供給關(guān)系改善下，制冷劑R22市場有望持續(xù)推漲。同時(shí)下游針對高價(jià)貨源謹(jǐn)慎態(tài)度居多，漲幅完全向下傳導(dǎo)尚需時(shí)日。

中銀證券表示，展望后市，隨著制冷劑內(nèi)外貿(mào)需求同步提升，我們預(yù)計(jì)近期制冷劑價(jià)格有望持續(xù)上漲。

配額縮緊下制冷劑價(jià)格上漲，相關(guān)企業(yè)盈利能力提升

在分析制冷劑價(jià)格時(shí)，不少機(jī)構(gòu)都提到了配額。

目前曾在或已在全球范圍內(nèi)廣泛使用的制冷劑包括CFCs、HCFCs、HFCs三代制冷劑。第一代制冷劑對臭氧層的破壞最大，全球已經(jīng)淘汰使用；第二代制冷劑對臭氧層破壞相對較小，但仍會破壞臭氧層，在歐美發(fā)達(dá)國家已基本淘汰，在我國目前也處在淘汰期；第三代制冷劑對臭氧層無破壞，在發(fā)展中國家逐步替代HCFCs產(chǎn)品，但是GWP值較高，溫室效應(yīng)較為顯著，少部分發(fā)達(dá)國家已開始削減用量。

海通國際表示，我國基于《蒙特利爾議定書》履約要求，逐步淘汰HCFCs二代制冷劑。2007年我國首次實(shí)施二代制冷劑的生產(chǎn)和消費(fèi)配額管理，2015年、2020年、2025年生產(chǎn)配額分別削減10%、35%、67.5%，并計(jì)劃于2030年完全停止HCFCs的生產(chǎn)和消費(fèi)。我國HCFCs生產(chǎn)配額從2013年42.64萬噸削減至2025年16.36萬噸。分產(chǎn)品看，HCFCs產(chǎn)品中R22配額占比最大，2025年生產(chǎn)配額占比為91.13%。

從2024年來看，不同制冷劑表觀需求量增速出現(xiàn)分化。隨著配額制度不斷推行，生產(chǎn)受限影響下游需求量，R134a及R125產(chǎn)品2024年表觀需求量分別下降10.04%、38.48%。然而，R22和R32作為主要二代及三代制冷劑產(chǎn)品，表觀需求量維持正增長。R22產(chǎn)品2024年表觀需求量為62.599萬噸，同比增長4.90%；R32產(chǎn)品2024年表觀需求量增長1.81%。

配額縮緊下的供需轉(zhuǎn)變，推動第三代制冷劑價(jià)格上升，制冷劑相關(guān)企業(yè)的盈利能力也顯著提升。

• 巨化股份2024年業(yè)績預(yù)增公告中提到，公司第二、三代氟制冷劑在生產(chǎn)配額制下，供需格局、競爭格局、競爭秩序優(yōu)化，下游需求改善等，產(chǎn)品價(jià)格合理性回歸上行，漲幅較大。
• 同時(shí)，巨化股份在另外一個公告中提到，今年是第三代制冷劑實(shí)行配額制的第一年，產(chǎn)品價(jià)格處于恢復(fù)上行通道，疊加相較去年四季度高庫存和工廠累庫、目前社會歷史庫存（包括廠庫）去庫充分，下游需求良好，部分品種距歷史高位仍有較大差距，第二代制冷劑生產(chǎn)配額進(jìn)一步削減，行業(yè)生態(tài)、競爭秩序不斷改善等，預(yù)計(jì)2025年公司氟制冷劑產(chǎn)品實(shí)際均價(jià)仍將上移，盈利水平及盈利比重進(jìn)一步提升的確定性較大。
• 三美股份2024年業(yè)績預(yù)增公告中提到，氫氟碳化物（HFCs）于2024年開始實(shí)施配額管理。報(bào)告期內(nèi)，公司HFCs制冷劑產(chǎn)品價(jià)格同比上漲，產(chǎn)品盈利能力提升。
• 東陽光在2024年業(yè)績預(yù)告中提到，隨著第三代制冷劑配額方案的正式實(shí)施，其供需格局發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。一方面，第三代制冷劑的供應(yīng)受到配額管控；另一方面，下游市場需求同比增長顯著，供求關(guān)系推動了第三代制冷劑價(jià)格的持續(xù)上升。作為行業(yè)領(lǐng)先的第三代制冷劑企業(yè)，公司制冷劑業(yè)務(wù)利潤在報(bào)告期內(nèi)快速增長，進(jìn)而顯著提升了公司的整體盈利能力。

國信證券指出，2024年來，隨配額細(xì)則方案的落地，疊加空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，部分企業(yè)停產(chǎn)檢修，制冷劑延續(xù)景氣上行趨勢。進(jìn)入2025年，受供給端配額政策強(qiáng)約束持續(xù)，春節(jié)市場成交雖然陸續(xù)降溫，但企業(yè)端對于年后市場走勢企業(yè)信心充足，提前反饋到對外報(bào)盤。他們認(rèn)為制冷劑配額政策的嚴(yán)肅性將持續(xù)，在供給端長期強(qiáng)約束的背景下，持續(xù)看好制冷劑產(chǎn)品長期景氣度的延續(xù)。

開源證券指出，隨著碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，各類非二氧化碳溫室氣體的管控中，HFCs政策預(yù)期最為明朗、路徑最為清晰。二代制冷劑R22即將大規(guī)模削減，HFCs有望受益于國家政策實(shí)現(xiàn)滲透率快速提升。我們認(rèn)為，2024配額首年僅是行情起始之年，2025開年的良好開端再次證明行業(yè)景氣遠(yuǎn)未結(jié)束，HFCs制冷劑平均成交價(jià)格或?qū)⒈３珠L期上行態(tài)勢。

家電產(chǎn)銷兩旺刺激制冷劑消費(fèi)，2025年國補(bǔ)政策還將延續(xù)

從下游應(yīng)用端來看，制冷劑廣泛應(yīng)用于家用空調(diào)、冰箱（柜）、汽車空調(diào)、商業(yè)制冷設(shè)備等行業(yè)，四類產(chǎn)品制冷原理一致，但對制冷劑的品種需求各有不同。海通國際指出，總的來看，家用空調(diào)、冰箱、汽車空調(diào)等下游行業(yè)的發(fā)展將直接影響氟制冷劑的需求。從需求結(jié)構(gòu)看，家用空調(diào)占據(jù)制冷劑需求絕對比例。在新生產(chǎn)的下游產(chǎn)品中，空調(diào)對制冷劑的需求量占據(jù)制冷劑總需求的78%，冰箱和汽車則分別只占到16%和6%。

制冷劑受益于空調(diào)產(chǎn)量提高。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年12月中國空調(diào)產(chǎn)量2369萬臺，同比增長12.90%；2024年1-12月累計(jì)產(chǎn)量23186.53萬臺，同比增長8.13%。

家電產(chǎn)銷兩旺刺激制冷劑消費(fèi)。國信證券指出，2024年來，在國補(bǔ)政策刺激下，國內(nèi)家電空調(diào)市場從8月開始回轉(zhuǎn)，并在四季度進(jìn)入了年底沖刺階段；海外市場受歐美夏季高溫、海外補(bǔ)庫需求持續(xù)、美國降息刺激消費(fèi)、新興市場特別是東南亞和拉美地區(qū)的快速增長影響，2024年家用空調(diào)外銷量同比快速提升。

2025年一季度空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，其中1-2月讓步出口被動減量，3月逐步起量，除季節(jié)性備貨因素影響，“兩新”政策推動也有較大促進(jìn)。此外由于去年國補(bǔ)在淡季開始全面推出，而今年國補(bǔ)惠及全年，預(yù)計(jì)將有部分去年未被激發(fā)的需求在二季度旺季起被催化。出口方面，開年后出口備貨需求逐漸走弱；去年底以來，受消息影響，出口備貨訂單需求前置。此外，新興市場空調(diào)裝機(jī)率低，預(yù)計(jì)在全球變暖和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的催化下，需求增長明顯。

太平洋證券指出，即將進(jìn)入需求旺季，制冷劑價(jià)格上漲?？照{(diào)出口訂單持續(xù)增長，國內(nèi)“以舊換新”政策加碼，刺激終端消費(fèi)熱情，帶動內(nèi)貿(mào)情緒積極提升，近期企業(yè)報(bào)盤價(jià)格全線上調(diào)。

機(jī)構(gòu)關(guān)注

海通國際：巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份、永和股份、昊華科技、東陽光。

方正證券：制冷劑已經(jīng)進(jìn)入需求旺季，制冷劑企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷有望逐步提升，行業(yè)產(chǎn)量和庫存同比提升，旺盛的下游需求有望帶動制冷劑價(jià)格上行。制冷劑已經(jīng)進(jìn)入旺季漲價(jià)階段，3月份價(jià)格有望繼續(xù)上調(diào)，進(jìn)一步提振二季度長協(xié)價(jià)格中樞。在主流制冷劑內(nèi)外貿(mào)報(bào)價(jià)持平背景下，制冷劑相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績釋放確定性增強(qiáng)。建議關(guān)注巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、昊華科技、永和股份、東陽光等制冷劑企業(yè)。

太平洋證券：制冷劑即將進(jìn)入需求旺季，主要制冷劑品種的價(jià)格和毛利均出現(xiàn)上漲。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、永和股份。

參考研報(bào)來源：

《方正證券—氟化工行業(yè)周報(bào)：旺季來臨制冷劑企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷提升，部分制冷劑品種價(jià)格周環(huán)比上漲》，張汪強(qiáng)、劉旭升，2025年3月8日，

《中銀證券—化工行業(yè)周報(bào)：國際油價(jià)下跌，TDI價(jià)格下跌、制冷劑價(jià)格上漲》，余嫄嫄、范琦巖，2025年3月9日,

《信達(dá)證券—基礎(chǔ)化工月報(bào)：制冷劑、氯化鉀、硫酸等價(jià)格上行》，張燕生、洪英東、尹柳，2025年3月4日,

《海通國際—中印制冷劑行業(yè)報(bào)告：配額縮緊下的供需格局與市場機(jī)遇》，XiaohanSun,ChintanModi，2月27日，

《太平洋—化工行業(yè)周報(bào)：需求旺季到來，磷酸一銨、氯化鉀、尿素、制冷劑等價(jià)格上漲》王亮，王海濤，3月3日，

《開源證券—氟化工行業(yè)周報(bào)：螢石、制冷劑向上趨勢不變，積極把握布局機(jī)會》，金益騰、畢揮、李思佳，2025年3月9日。

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