肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

美國“對等關(guān)稅”對資本市場的影響正在持續(xù)發(fā)酵。4月9日，被譽為“全球資產(chǎn)定價之錨”的美十年期國債再度遭遇拋售，收益率創(chuàng)下2月下旬以來的新高。短短幾個交易日，這和4月2日美國政府宣布對所有貿(mào)易伙伴實施“對等關(guān)稅”后，美股劇烈下跌引發(fā)避險資金涌向美債，使得美債收益率下行的現(xiàn)象，形成了鮮明對比。

拋開金融市場國債現(xiàn)券與國債期貨之間基差交易對價格的形成機制不談，造成美債遭遇大規(guī)模拋售背后，可以從短期和長期兩個角度找原因。

債券的價格和市場利率呈反比。從短期因素來看，美債遭遇大規(guī)模拋售很可能是市場在對美聯(lián)儲接下來的行動進行定價。根據(jù)美聯(lián)儲決策邏輯，將長期通脹錨定在2%水平、確保充分就業(yè)和保持經(jīng)濟增長是三個最為看重的施政目標。自美國政府宣布“對等關(guān)稅”到觸發(fā)貿(mào)易伙伴反制，這引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟增長前景的擔(dān)憂，在短期通脹水平接近2%的情況下（美國經(jīng)濟分析局最新公布核心PCE是2.5%），那么用降息來對沖加征關(guān)稅可能引發(fā)的美國經(jīng)濟下行壓力，或許已經(jīng)納入了美聯(lián)儲的決策機制。

當(dāng)前美國長短端的國債收益率曲線呈現(xiàn)出了完全相反的走向，尤其是兩年期美債收益率已經(jīng)跌至了近兩年半以來的最低值，這種長短端收益率的背離，充分說明避險交易以及押注美聯(lián)儲五月降息似乎正在日益成為交易員們的共識。畢竟，在一個動蕩和下降的利率走廊里，沒有人愿意為長期的不確定性買單。

此外，跌跌不休的美股似乎也在向美聯(lián)儲傳導(dǎo)急需降息輸血的信號，自“對等關(guān)稅”提出后的首個交易日至今，美國三大股指已經(jīng)連續(xù)4個交易日大幅下跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了3340.93點，納斯達克指數(shù)下跌了1522.62點，標普500指數(shù)下跌了510.97點。根據(jù)央視新聞，特朗普于當(dāng)?shù)貢r間4月4日在社交媒體公開表示，“現(xiàn)在是美聯(lián)儲降息的絕佳時機”。

但從長期因素來看，長期美債收益率上行背后，可能是岌岌可危的美元信用危機。美國政府違背世界貿(mào)易組織（WTO）規(guī)則行為，正在引起越來越多貿(mào)易伙伴抵制。在美國宣布“對等關(guān)稅”后，中國、加拿大和歐盟已經(jīng)或準備出臺反制措施。其中，中國宣布對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅由34%調(diào)整至84%，加拿大宣布對美國汽車對等征收25%關(guān)稅，而歐盟委員會4月7日向成員國提議對部分美國產(chǎn)品征收25%關(guān)稅的措施將于4月15日起生效。

供需是影響價格決定因素，不斷加劇的貿(mào)易爭端和高企的美國債務(wù)，不僅使得美國經(jīng)濟增長的前景暗淡，也極大沖擊了美元信用體系。在關(guān)稅戰(zhàn)的陰霾下，市場對全球經(jīng)濟即將陷入衰退的擔(dān)憂情緒正在滋長。國際投行瑞銀報告顯示，“對等關(guān)稅”可能會給全球經(jīng)濟帶來50~100個基點的拖累。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）也指出，美國的關(guān)稅政策不僅會減緩美國和全球的經(jīng)濟增長，也會再次推高美國的物價。

眾所周知，這一輪經(jīng)濟全球化是美元能夠成為“全球公共產(chǎn)品”的最底層邏輯，而當(dāng)前美國政府試圖摧毀這一全球分工體系的做法，無疑對本已風(fēng)雨飄搖的美元信用是一個沉重打擊，動搖了美元作為長期避險資產(chǎn)的光環(huán)。在美國經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫，全球投資者用腳投票自然不難理解。